基金如何可持續地將資金投向更有效率的AI時代地方?如何減少基民“追漲殺跌”行為?這是一直困擾基金管理公司的兩大問題。

在2024年5月18日于深圳舉行的基金“2024基金高質量發展大會”上，深圳證券交易所基金管理部總監鄒雄、投資深圳市金融穩定發展研究院理事長王忠民、何更申萬菱信基金董事長陳曉升和安信基金總經理劉入領等人提出了對基金業發展的有效建議，希望從產品設計、AI時代投資理念和行業發展三個維度應對基金公司面臨的基金上述兩大問題。

投資管理理論需升級

對于單只基金而言，投資底層資產的何更選擇尤為重要。在時刻變換的有效市場中，哪類基金可持續地將資金流向更有效率的AI時代地方？

因對標并跟蹤指數，寬基指數基金（針對寬基指數進行跟蹤的基金基金。寬基指數包含多個行業的投資股票，覆蓋廣泛的何更股票范圍）天然擁有可隨市場變化而自動更替底層資產的屬性。鄒雄認為，有效寬基指數基金在2024年大放異彩的原因就是行業的推陳出新。他以標普500指數自1965年至2024年長達60年間前十大持倉為例。在上述周期內，標普500指數前十大權重股的所屬行業已從傳統行業逐漸更替為高科技和生物醫藥等新興行業。

但較之頻創新高的標普500指數，上證50和滬深300的表現并不理想。在寬基指數的設計上，是否會有更優解？

鄒雄認為，過往幾百年，指數只能表征市場走勢。如今，指數正在走向兼具表征市場和投資邏輯的道路。以深證50為例，該指數的編制方式不僅包含了傳統寬基指數考量的規模指標，還引入了公司治理和行業結構等多重因子。根據深證50指數自2023年10月18日發布至2024年5月17日的收益率對比可發現，相比于上證50和滬深300，深證50彈性更好，長期收益率更佳。未來，全市場的指數將會往產品級指數方向發展。通俗而言，產品級指數指的是“什么樣的產品下面有什么樣的指數，而不是一個指數后面跟很多產品”。

鄒雄還認為，ETF（交易型開放式指數證券投資基金，是一種跟蹤“標的指數”變化，且在證券交易所上市交易的基金）會有多樣化的趨勢。這種趨勢包括了工具多樣化和技術多樣化。其中，工具多樣化是指為投資者提供更多的行業、策略和跨界等類型的ETF。而技術多樣化則是指場外基金（是基金公司向社會公眾發行的一種基金。即在證券交易所以外，通過銀行、證券公司、第三方理財平臺或基金公司渠道進行申購或贖回的基金）?；贓TF框架實現場內化（場內基金：交易型開放式基金，主要包括交易型開放式指數證券投資基金和上市開放式基金。即可在證券交易所交易的基金）。2023年，在全球新增主動管理ETF中，41只由場外基金轉型而來。

與被動型基金（被動型基金是指試圖復制指數表現的基金）不同，主動型基金（力圖取得超越基準組合表現的基金）的底層資產選擇與基金經理和投研團隊的投資組合管理理論有關。因此，若想主動管理型基金的收益率能持續上升，投資組合管理理論亦需與時俱進。陳曉升認為，在過去20年里，基金業的投資組合管理理論已從原來的基本面多頭（是指按投資人對股票的基本面判斷和選擇后搭配持有，并等待持倉股票價格上漲從而獲得盈利的策略）發展到了如今的股債混合和“固收+”（是指主投固定收益資產力爭基礎收益，輔以權益資產或另類資產等進攻型策略來追求增厚回報的投資策略）等多種投資組合理論。然而，近幾年來，在全球百年未有之大變局的影響下，很多“固收+”產品都變成了“固收-”。由此可見，在當前環境下，資產管理行業自身的理論若無法升級，未來就無法適應實踐的需要。

投向數字資產

資產管理行業如何順應時代需求完善投資理論？ 

王忠民認為，對于證券業和基金業而言，目前基于工業化和制造業的傳統IP正在帶來負流量，而基于AI和數字化的新興IP則在帶來正收益。他還認為，在AI時代，企業要從無稻草到最后一根稻草的根本抓手就是IP。而基金業就是產生新IP的時代推動者。

王忠民還提出了“非開源無生態”的理念。他認為，目前“開源”已通過數字資產的形式成為了基金業和證券業都在追逐的權益資產。以軟件領域為例，安卓是軟件領域開源的代表。由于安卓的開源，大量App和中間軟件全部基于安卓開發。安卓生態體系頃刻間形成了CVC（企業風險投資）的投資邏輯和加速器的技術邏輯。從數字資產維度上分析，開源實現了從無價值到有價值之間的股權邏輯高度黏合。

除投向擁有開源生態的領域外，劉入領對于“開源”一詞在投資領域上的概念有別樣的理解。他認為，安信基金的價值投資理念就是開源，可以和千萬人同行。無論是面向渠道還是面向個人，他們從不吝嗇分享價值投資的理念。他強調，預留一定的安全邊際和明確的選股標準是安信基金一以貫之的做法。劉入領還展示了安信主動權益基金重倉股持股的平均市盈率和行業主動權益基金重倉持股的平均市盈率的對比圖。該圖顯示，從2019年至2023年，前者的數值均低于后者。

由此可見，無論是數字資產的“開源”還是投資理念的“開源”，均指向了價值的提升。在處處為“云”的時代，哪一個細分領域可能將數字資產價值發揮最大作用？

王忠民認為，對于金融業、基金業和投資人來說，采用半托管模式和全托管模式的供應鏈金融是未來B端云管理中尤為重要的領域。該形式指的是托管包括數字資產和數字股權等在供應鏈當中的一切金融資產（“全托管模式”），并在未來賺取資本增值的資產部分（“半托管模態”）。他還強調，這種云管理的模式將開辟權益投資的新時代。

逆向銷售或助力基民克服貪婪和恐懼

在產品設計和投資理論可以與時俱進后，面向基民的服務成為基金公司面臨的一大難題。

具體而言，基金業針對基民的服務主要涉及投資建議和銷售服務兩個環節。令人欣慰的是，在AI時代下，基金業針對基民的投資建議功能正逐步完善。鄒雄認為，由于現在AI技術的發達，ETF基民可以利用信息技術給予自己投資陪伴。陳曉升亦有類似的觀點。他認為，只有數字化才能夠幫助投資者和投資顧問更好地看見資產、經濟和未來。他舉例稱，申萬菱信基金正通過小程序和各種方式嘗試縮短資產端信息與投資者之間的距離。

在銷售服務環節中，近年來基金公司在市場高位時狂發新基金的行為或是助力基民養成“追漲殺跌”習慣的幫兇。對此，劉入領認為，堅持“逆向銷售”可從銷售行為上幫助客戶克服貪婪和恐懼。“逆向銷售”是指，在市場明顯高估時收縮銷售行為，在市場低估時加大銷售行為。

但一個殘酷的事實是：真正實現逆向銷售的基金管理公司并不多。相反，市場高熱時，發售新基的基金管理公司卻不少。南方周末新金融研究中心根據Wind數據統計，2021年2月1日至2月19日期間，在上證綜指一度突破3700點的背景下，全市場共發行了64只新基。