在股債蹺蹺板效應中坐享兩個市場的金標桿紅利。這是家基金公金被夾擊所有混合型基金持有人的理想。這同樣也是混合公募基金管理公司發售混合型基金時宣揚甚至鼓吹的誘人圖景。
但現實中，型基A股熊長牛短，股債債市因而成為長期避風港，兩市但也出現數次“股牛債熊”的年度時段。南方周末新金融研究中心統計發現，金標桿截至2024年11月，家基金公金被夾擊近5年中國股債市場經歷了至少4輪“股牛債熊”，混合分別為“2020年5月至2021年2月”“2022年10月至2023年5月”“2023年9月至2023年10月”和“2024年9月至2024年10月”。型基與此同時，股債“股債雙殺”和“股債同漲”例外情況亦曾偶現。兩市
在股債牛熊切換中，年度哪些基金管理公司通過混合型基金實現了“進可攻，金標桿退可守”的理想目標？哪些基金管理公司旗下混合型基金被頻頻“兩邊夾擊”？
根據超額收益凈量級估值體系和規模分類規則（詳見《57家超百億級基金公司，誰家股票型基金是“時間的玫瑰”？｜2024年度“金標桿”》），南方周末新金融研究中心首度對全市場數量極其龐大的混合型基金進行篩選和測評。經篩選，95家公募基金管理公司旗下3088只混合型基金符合測評標準，因而被納入測評范圍。南方周末新金融研究中心對其進行7年、5年和3年三個時間段的同比測評，并制作和公布“2024年度金標桿——混合型基金損益榜”。
哪些基金管理公司符合此次測評標準？
以2024年6月30日管理規模計算，44家大規模基金管理公司和50家中等規模基金管理公司（下稱“被測評公司”）被納入此次測評范圍。兩者旗下符合測評標準的混合型基金數量合計達3088只（下稱“被測評基金”）。
榜單顯示，與股票型基金和債券型基金類似，混合型基金業績表現同樣是長期更優。上述被測評基金的7年期、5年期和3年期累計單位凈值增長率均值分別為39.33%、32.32%和-18.3%。
從凈量級維度和單位凈值變化率兩個指標觀察，44家大規模基金管理公司兩個指標值的量級較大，且7年期和5年期的指標值均大于3年期的指標值。在上述大規模基金管理公司中，7年期、5年期和3年期凈量級為正的數量分別是39家、43家和4家；7年期、5年期和3年期凈量級的最大值較最小值分別高出40個量級、53個量級和79個量級。
與此同時，大規模基金管理公司的7年期、5年期和3年期單位凈值變化率均值分別為41.17%、40.15%和-15.09%。該指標值7年期、5年期和3年期的極差（最大值減最小值）分別為195.3%、204.1%和75.75%。
從單只基金業績表現維度上觀察，排名靠前的大規模基金管理公司旗下基金具有“低風險、高收益”（即回撤小、收益高）的特征，而排名靠后的大規模基金管理公司旗下基金則具有“高風險、低收益”（即回撤大、收益低）的特征。
與大規模混合型基金損益榜相異，無論名次，中等規模基金管理公司旗下混合型基金普遍呈現出明顯的“高風險”特征。其中，排名靠前的中等規模基金管理公司存在期間單位凈值呈現極大漲幅的混合型基金，而排名靠后的基金管理公司則存在期間單位凈值呈現極大跌幅的混合型基金。
在股債行情切換中，哪家大規模基金管理公司享受了股債兩市紅利？
2024年大規模混合型基金損益榜顯示，國泰君安證券控股的華安基金管理有限公司（下稱“華安基金”）、中泰信托控股的大成基金管理有限公司（下稱“大成基金”）和中國第一家外方持股比例達到最高上限（49%）的合資基金管理公司國投瑞銀基金管理有限公司（下稱“國投瑞銀”）位居前三。
從單只基金維度上觀察，排名靠前的基金管理公司旗下的高收益混合型基金均有股票倉位常年保持在70%以上且最大回撤率低于同類均值的共性。以上述三家基金管理公司旗下的華安安信消費服務混合型證券投資基金（官方簡稱“華安安信消費混合A”）、大成國企改革靈活配置混合型證券投資基金（官方簡稱“大成國企改革靈活配置混合A”）和國投瑞銀境煊靈活配置混合型證券投資基金（官方簡稱“國投瑞銀境煊混合A”）為例。Wind顯示，這三只基金近5年最大回撤率分別為26.44%、33.15%和35.68%，其對應的同類型基金最大回撤率均值分別為50.84%、38.47%和38.47%。與此同時，這三只基金近5年區間收益率分別為147.26%、191.25%和96.48%，均遠高于同類均值（19.82%、33.62%和33.62%）。值得注意的是，在5年期間，上述3只基金的股票型占總資產比例均一直高于70%。
東方基金管理股份有限公司（下稱“東方基金”）、長城基金管理有限公司和華夏基金管理有限公司則分落于榜尾。相比之下，排名靠后的大規模基金管理公司的個別業績表現較差的混合型基金則存在資產配置比例波動較大的情況。這些基金在股市處于低位時降低了股票配置，錯失了借助股市行情修復回撤的機會。
以東方基金為例。該公司旗下東方周期優選靈活配置混合型證券投資基金（官方簡稱“東方周期優選靈活配置混合A”）在2020年7月和2024年10月上證指數大幅上漲前均做了大幅降低股票倉位的操作。該基金定期報告顯示，2020年6月30日，其股票占總資產比例從2020年3月31日的59.21%下降至7.47%；2024年9月30日，其股票占總資產比例從2024年6月30日的88.1%下降至77.47%。在這兩次大幅減倉的操作下，該基金呈現出回撤大于同類基金，且收益低于同類基金的狀態。Wind顯示，近5年，該基金最大回撤率為45.02%，而同類均值僅為36.7%。與此同時，該基金近5年的區間收益率為-25.15%，遠低于同類33.62%的區間收益率均值。
50家中等規模基金管理公司旗下混合型基金表現又如何呢？
2024年中等規模混合型基金損益榜顯示，東吳基金管理有限公司（下稱“東吳基金”）、金信基金管理有限公司（下稱“金信基金”）和財通基金管理有限公司（下稱“財通基金”）居于前三。
從單個基金維度觀察，上述三家基金管理公司旗下個別混合型基金均具有“高風險、高收益”的特征。其5年期區間收益率大于同類均值，但5年期區間最大回撤率亦大于同類均值。
以上述三家基金管理公司旗下的東吳移動互聯靈活配置混合型證券投資基金（官方簡稱“東吳移動互聯混合A”）、金信深圳成長靈活配置混合型發起式證券投資基金（官方簡稱“金信深圳成長混合A”）和財通多策略福鑫定期開放靈活配置混合型發起式證券投資基金（官方簡稱“財通福鑫定開混合發起”）為例。Wind顯示，這三只基金近5年最大回撤率分別為39.53%、40.07%和58.2%，均高于同類均值38.47%。與此同時，這三只基金近5年區間收益率分別為244.71%、99.8%和67.46%，均遠高于同類均值33.62%。
排名靠后的中等規模基金管理公司旗下個別混合型基金收益較差的原因是“押寶失敗”，而非倉位配置策略問題。以中海基金管理有限公司（下稱“中海基金”）為例，Wind顯示，該公司旗下中海滬港深價值優選靈活配置混合型證券投資基金（官方簡稱“中海滬港深價值優選混合A”）近5年持股集中度（該指標值是用來衡量基金投資組合中前十大持倉股票的集中程度，指標值越高，說明基金的投資越集中于少數幾只股票）均高于同類均值。以2024年9月30日為例，中海滬港深價值優選混合A的持股集中度為49.56%，而同類均值僅為39.93%。即，截至2024年9月30日，該基金近半資金投入到了前十大持倉股中。在此“押寶”操作下，該基金近5年最大回撤率為67.64%，遠大于同類均值38.47%，但區間收益率為-40.98%，遠低于同類均值33.62%。
因中等規模基金管理公司具備上述種種“高風險”的特征，無論是“同一基金公司，不同時段”，還是“同一時段，不同基金公司”，其凈量級均有較大差異。在中等規模基金管理公司中，7年期、5年期和3年期凈量級為正的數量分別是37家、38家、1家。7年期、5年期和3年期凈量級的極差（最大值減最小值）分別為20、21和26。
不同中等規模基金管理公司之間的單位凈值變化率更大。中等規模基金管理公司的7年期、5年期和3年期單位凈值變化率最大值較最小值分別相差255.16%、553.48%和133.84%。其7年期、5年期和3年期單位凈值變化率均值分別為25.93%、44.33%和-15.09%。