2024年8月20日，宇宙行“宇宙行”工商銀行市值一度登頂A股之冠。市值2024年以來，度登頂A跌轉(zhuǎn)工行股價(jià)何以逆勢(shì)大漲？股之冠息其2024年上半年成績(jī)單是否對(duì)股價(jià)構(gòu)成支撐？

10天之后，8月30日舉行的差止工行2024年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)因此吸引了眾多研究員、分析師及媒體記者。機(jī)隱這亦是宇宙行工行行長(zhǎng)劉珺履新后亮相的首場(chǎng)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)。劉珺稱，市值今年（2024年）計(jì)劃實(shí)施中期現(xiàn)金分紅，度登頂A跌轉(zhuǎn)擬按每10股派息人民幣1.434元，股之冠息分紅比例為30%。差止方案將在履行相關(guān)法律法規(guī)和公司治理程序后正式實(shí)施。機(jī)隱這是宇宙行工行首度實(shí)施中期分紅。以此計(jì)算，市值工商銀行A股和H股股息率將分別超過5%和7%，度登頂A跌轉(zhuǎn)投資價(jià)值凸顯。

同日，另外三家大行亦公布了中報(bào)業(yè)績(jī)，中行和農(nóng)行亦于同天召開業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)。四大行資產(chǎn)和利潤(rùn)均為行業(yè)龍頭，在息差、不良率和撥備覆蓋率幾項(xiàng)核心指標(biāo)的同臺(tái)競(jìng)技中，工行半年度成績(jī)單的成色如何？高管層采取了哪些經(jīng)營策略進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)？是否已見成效？

（工商銀行2024年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，工行供圖）

存款付息率轉(zhuǎn)升為降  

因直接影響利息收入，凈息差及與其密切相關(guān)的存款成本是銀行經(jīng)營業(yè)績(jī)中繞不開的“風(fēng)暴眼”。

南方周末新金融研究中心調(diào)研四大行中期業(yè)績(jī)及行業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2024年上半年，工行凈息差為1.43%，稍落后于建行（1.54%）、農(nóng)行（1.45%）和中行（1.44%）同期水平，在四大行中墊底，且低于國家金融監(jiān)督管理總局公布的1.54%的行業(yè)均值。國信證券分析指出，工行凈息差走低因其受到LPR（指中期借貸便利利率)以及存量房貸利率下調(diào)等因素影響。

南方周末新金融研究中心研究發(fā)現(xiàn)，受上述因素影響，2020年至今，工行凈息差一直呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。雖然這一走勢(shì)與行業(yè)整體趨勢(shì)相呼應(yīng)，但橫向?qū)Ρ龋ば写隧?xiàng)指標(biāo)與其他三大行相比不占優(yōu)勢(shì)。這意味著，在優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)方面，工行仍存在一定提升空間。

但轉(zhuǎn)機(jī)似已隱現(xiàn)。南方周末新金融研究中心調(diào)研工行2021年—2024年四年中報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2024年上半年，工行存款付息率由2023年中的1.9%降至1.84%。而此前的2021年—2023年，此項(xiàng)指標(biāo)于年中的數(shù)值一直呈上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，峰值為2023年中期的1.9%。

工行行長(zhǎng)劉珺在做業(yè)績(jī)陳述中亦提及這一變化。南方周末新金融研究中心研究員認(rèn)為，存款成本的降低與上半年監(jiān)管禁止“手工補(bǔ)息”和銀行下調(diào)存款利率及優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)等多項(xiàng)因素相關(guān)。未來一段時(shí)間，伴隨廣譜利率（一系列利率指標(biāo)，主要指央票利率、基準(zhǔn)利率以及銀行間拆借利率等）水平持續(xù)走低，包括工行在內(nèi)的多家銀行存款成本有望持續(xù)降低。作為影響凈息差的關(guān)鍵因素，存款成本的降低對(duì)工行凈息差止跌回升將起到正面支撐作用。

從整體經(jīng)營觀察，2024年中期，工行總資產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)張至47萬億元以上，較上年末增長(zhǎng)5.4%，但營業(yè)收入及凈利潤(rùn)同比下降6%及 1.96% 。南方周末新金融研究中心就此兩項(xiàng)指標(biāo)觀測(cè)建行、農(nóng)行和中行等三大行數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2024年上半年，僅農(nóng)行一家實(shí)現(xiàn)了營收及凈利潤(rùn)的雙向正增長(zhǎng)。而與農(nóng)行形成反差，工行在此兩項(xiàng)指標(biāo)上的降幅在四大行中居首，往后依次是建行和中行。

工行營收降幅較大的原因是什么？南方周末新金融研究中心拆解半年報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2024年中期，工行利息凈收入同比下降6.8%的同時(shí)，在營收中占比約25%的非利息收入亦出現(xiàn)了同比3.6%的下滑。其中，體現(xiàn)銀行“第二增長(zhǎng)曲線”的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入更出現(xiàn)了同比8.2%的降幅。

細(xì)分項(xiàng)來看，工行的個(gè)人理財(cái)及私行業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)了同比26.7%的下滑，與消費(fèi)結(jié)算等相關(guān)的銀行卡收入亦同比下降10.6%。對(duì)于手傭收入減少，工行在年報(bào)中歸因?yàn)椋笆芄蓟鹳M(fèi)率改革、 落實(shí)保險(xiǎn)‘報(bào)行合一’政策、資本市場(chǎng)波動(dòng)、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好變化等因素影響”。

一位銀行業(yè)資深人士對(duì)南方周末新金融研究中心就此評(píng)價(jià)稱，在LPR多次下調(diào)、存款定期化趨勢(shì)加劇、居民信貸需求減弱、地產(chǎn)不良暴露等多方因素影響下，四大行作為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、“減費(fèi)讓利”的重要執(zhí)行者，營業(yè)收入和凈利潤(rùn)整體同比負(fù)增長(zhǎng)不難理解。即便如此，四大行的總利潤(rùn)仍占據(jù)銀行業(yè)總利潤(rùn)的“半壁江山”，“排頭兵”地位難以撼動(dòng)。

與經(jīng)營業(yè)績(jī)的難如人意形成反差，工行資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)出良好的基本面。截至2024年6月，工行不良貸款率持續(xù)下降至1.35%，撥備覆蓋率升至約218%。兩項(xiàng)指標(biāo)在各自向好的區(qū)間發(fā)展，形成較為穩(wěn)固的“喇叭口”。外界頗為關(guān)注的房地產(chǎn)行業(yè)不良貸款率亦出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，較2023年同期下降1.33%。與工行近4年不良貸款率持續(xù)下降的趨勢(shì)相呼應(yīng)。這意味著，在房地產(chǎn)出清方面，工行已取得一定進(jìn)展。

持續(xù)下功夫擴(kuò)大息差      

在存款付息率持續(xù)走低的較好通道中，如何實(shí)現(xiàn)凈息差全面逆轉(zhuǎn)？工行在中報(bào)內(nèi)關(guān)于“通過動(dòng)態(tài)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債總量和結(jié)構(gòu)擺布策略，持續(xù)打造更加干凈、健康的資產(chǎn)負(fù)債表”的說法或是解題思路。劉珺在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)亦稱，工行將通過穩(wěn)定提升零售和普惠貸款占比的方式，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表，并將“堅(jiān)定地朝這個(gè)方向去努力”。

而在2024年3月召開的2023年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，工行副行長(zhǎng)姚明德也曾作出類似表態(tài)。除提升普惠和零售貸款占比外，姚明德還提出要做好久期布局，平衡好當(dāng)期凈收益與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)價(jià)值。他當(dāng)時(shí)稱，貸款久期每拉長(zhǎng)0.1年，可以延緩凈息差下降0.7個(gè)BP；而存款久期每縮短0.1年，可以延緩凈息差下降2.3個(gè)BP。

管理層上述表態(tài)在工行近年的經(jīng)營實(shí)踐中已有跡可循。南方周末新金融研究中心透過近四年半年報(bào)數(shù)據(jù)梳理各項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，2021年-2024年中期，工行消費(fèi)貸和經(jīng)營貸規(guī)模在全部貸款中占比一直上漲。其中，2024年中期兩項(xiàng)貸款規(guī)模占比權(quán)重更同比分別提高了40%和19%。揚(yáng)升之勢(shì)明顯；而與此同時(shí)，對(duì)公中長(zhǎng)期貸款在全部貸款中占比亦較2023年中期提高1.7%至48.3%。

上述變化表明，工行在資產(chǎn)端保留原有優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目“個(gè)人住房按揭貸款”的同時(shí)，將不受房市周期影響且資產(chǎn)收益率更高的“消費(fèi)貸”和“經(jīng)營貸”放到了一個(gè)重要位置。而資產(chǎn)收益率因久期加持而相對(duì)高的“中長(zhǎng)期貸款”也成為對(duì)公貸款品類中的“香餑餑”。

與此同時(shí)，工行近年在負(fù)債端對(duì)私存款在所有存款中的占比呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，對(duì)公存款占比走勢(shì)則相反。南方周末新金融研究中心觀測(cè)2023年和2024年兩年工行存款付息率發(fā)現(xiàn)，對(duì)公存款付息率均高于對(duì)私存款。顯然，對(duì)公存款減少有利于壓縮負(fù)債端成本。

以上研究表明，工行為擴(kuò)大利差水平而在優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表一事上花了不少功夫。劉珺則透露，2024年中期，工行“零售+普惠”貸款增量占比已提升至36.8%。南方周末新金融研究中心透過半年報(bào)獲知，2024年中期，工行零售貸款平均收益率為3.8%，高于對(duì)公貸款平均收益率3.33%的同期水平；而工行2024年上半年發(fā)放的普惠型小微企業(yè)貸款平均利率為3.4%，高于對(duì)公貸款平均收益率。不難發(fā)現(xiàn)，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，尋求收益更高的資產(chǎn)，正是工行謀求高息差的途徑之一。

南方周末新金融研究中心認(rèn)為，在監(jiān)管對(duì)存款管理趨嚴(yán)及廣譜利率持續(xù)走低的行業(yè)環(huán)境下，未來一段時(shí)間，銀行業(yè)的存款成本或?qū)⒊掷m(xù)下降，對(duì)凈息差形成正面支撐。但與此同時(shí)，與廣譜利率水平走勢(shì)相一致的貸款利率水平亦會(huì)面臨重新定價(jià)。尤其是在國內(nèi)存量房貸利率下調(diào)呼聲漸高之時(shí)，不排除央行再度出于平息輿論壓力、刺激居民消費(fèi)的動(dòng)機(jī)下引導(dǎo)各商業(yè)銀行下調(diào)存量房貸利率。這將直接減少銀行的資產(chǎn)收益。此種情境下，如何透過多種手段平衡及優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)將是銀行業(yè)一道繞不開的選題。