2022年資管新規落地之后，陽光銀行理財產品破凈已不是紅安何監新聞，但銀行理財產品三年累計虧損超53%，全凈確實出乎穩健投資者的值腰斬風預期。

中國理財網顯示，格大管截至2023年8月28日，漂移在全部34只銀行權益類產品中，陽光27只“破凈”（即跌破1元）。紅安何監更令投資者瞠目結舌的全凈是，光大理財有限責任公司（下稱“光大理財”）的值腰斬風“陽光紅衛生安全主題精選”（下稱“陽光紅安全”）凈值竟跌至0.4687，三年累計虧損53.13%。格大管

不僅如此，漂移“陽光紅安全”投向及持倉與宣稱主題經常漂移甚遠，陽光重倉資產與合同約定投向可以說風馬牛不相及。紅安何監

銀行權益類理財產品“腰斬”之后，全凈投資者開始懷疑銀行理財子公司是否具備試水權益市場的能力乃至必要。畢竟，分別長達30多年和25年在資本市場混戰的券商和公私募基金公司，有時尚且“看天吃飯”。一向專注于投資債券市場的銀行為何試水權益市場？

更何況，在證監會和國家金融監管總局分業監管之下，如何監管銀行投資于權益市場的行為，目前尚無明確規定。

南方周末新金融研究中心研究員研究發現，銀行理財子公司試水權益市場，存在投研能力不足的問題。如何監管理財子公司投資風格大漂移的問題，亟待解決。

“陽光紅安全”為何不安全？

“陽光紅安全”為何不安全？南方周末新金融研究中心研究員為此研究了該產品的理財產品說明書及其自2020年10月26日至2023年7月21日在光大銀行官網上公布的所有投資報告。

該產品理財產品說明書中表示“本產品權益類資產在同等條件下優先投資于衛生安全主題直接或間接相關的行業”。但南方周末新金融研究中心研究員對其歷年投資報告比對后發現，該產品的風格漂移是造成其“腰斬”的因素之一。

2020年四季度末，“寧德時代”為該產品的第一大重倉股，而其前十大持倉里只有兩只股票與醫藥行業相關。對此，該期投資報告解釋為：目前醫藥行業估值依然偏高，預計醫藥行業近期仍將處于震蕩期，產品會暫時提高配置其他更具成長性和具有明顯絕對收益的行業標的，等待醫藥行業配置時點。

（梁淑怡/圖）

2020年四季度的大幅調倉并非個例。如果說“鋰電池”與“衛生安全”主題沒有關聯，那么“啤酒”更與“衛生安全”主題八竿子打不著。2023年一季度末，“青島啤酒”成為該產品的第一大重倉股，占產品總資產比例達6%；“貴州茅臺”則為第三重倉股，占比4.99%。兩只酒類股票占比高達10.99%。更令人稱奇的是，該理財產品第二大重倉資產為國債。

由此可見，前三大重倉資產無一與“衛生安全”相關。而其投資報告卻解釋為：本產品在保持醫藥持倉比例較高的基礎上，選取優質上市公司進行投資。

根據其產品說明書的規定，該產品可以根據板塊當前的估值水平調整所選子主題的投資比例。而原中國銀行保險監督管理委員會于2018年發布的《商業銀行理財業務監督管理辦法》和《商業銀行理財子公司管理辦法》僅規定“按照與投資者事先約定的投資策略、風險承擔和收益分配方式……”并沒有對投資比例進行規定，也沒有相關罰則。

在這種情況下，銀行理財子公司的權益類理財產品存在風格大漂移的情況是否違規？

但在公募基金行業，這種頻繁的風格漂移被認定侵害投資者權益。根據中國證券監督管理委員會發布的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》第三十一條規定，基金名稱顯示投資方向的公募基金，應當有百分之八十以上的非現金基金資產屬于投資方向確定的內容。

風格漂移更安全？

光大理財子公司旗下醫藥行業的權益類產品以該行業估值過高為由，而重倉配置非醫藥行業的資產。醫藥行業資產風險真的很大？

為此，南方周末新金融研究中心研究員比對了一只以投資醫療保健為主題的混合型證券投資基金：紅土創新醫療保健股票型發起式證券投資基金（下稱“紅土創新醫療保健”）。

該基金于2020年10月20日成立。自成立以來，該基金前十大持倉的配置一直都是以醫療保健行業的上市公司為主。雖然在2020年到2023年期間，醫藥行業經歷了大幅波動，甚至從2021年7月開始，醫藥指數的年線就呈現了持續下行的趨勢，但是相較于風格漂移的陽光紅衛生安全主題精選理財產品，風格穩定的紅土創新醫療保健基金卻取得了更好的收益率和更低的回撤率。

截至2023年8月28日，該基金單位凈值1.0393，成立以來收益率3.93%。同時，近3年來，該基金最大回撤率為27.12%,遠低于陽光紅衛生安全主題精選53.13%的累計虧損率。而根據wind數據庫，2020年8月24日到2023年8月28日期間，醫藥行業指數從2824.84下跌至1690.72，區間累計跌幅40.15%,亦低于陽光紅安全的累計虧損率。

Wind數據庫醫藥指數截圖。

銀行理財子公司的稟賦是什么？

綜上所述，光大理財的風格漂移并未能為產品合理規避市場風險，反而導致更大的回撤。因此，行業估值過高不應成為光大理財公司產品風格漂移的借口。投資團隊應嚴格遵循其向客戶承諾的投資目標進行投資。

不僅“陽光紅安全”風格漂移之后依然巨虧，光大理財所有權益類產品均告虧損。較弱的投研能力成為市場詬病的焦點。

截至2023年8月28日，光大理財旗下所有權益類理財產品產品凈值均小于1。以“陽光紅300紅利增強”為例，其2023年二季度投資報告顯示，2021年3月20日至2023 年6月30日期間，該產品作為指數增強型產品，其凈值表現卻一直低于業績基準。即使投資者常談的“保住Beta”的基礎目標，該產品也沒有實現。

此外，南方周末新金融研究中心研究員逐一比對發現，截至2023年8月28日，光大理財旗下所有權益類理財產品的存續時長從一年到三年不等。即無論光大理財旗下權益產品何時發行，無論旗下產品發行時主題型產品對應的行業是否為熱點，光大理財旗下的權益類理財產品都告浮虧。

陽光紅300紅利增強理財產品2023年二季度投資報告截圖。

不僅光大理財旗下權益類產品業績難堪，銀行理財子公司旗下的權益類理財產品表現普遍欠佳。

根據中國理財網，自2019年11月，中國第一只銀行理財子公司權益類理財產品“工銀理財·工銀財富系列工銀量化理財-恒盛配置理財產品”正式由中國工商銀行股份有限公司發起成立的理財子公司工銀理財有限責任公司承接。時至如今，已有10家理財子公司的34只權益類理財產品存續。截至2023年8月28日，在所有銀行權益類產品中，27只“破凈”，僅有6只浮盈。

銀行理財子公司的資源稟賦是什么？具備試水權益性市場的必要能力嗎？

自2018年《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱《資管新規》）和《商業銀行理財子公司管理辦法》連續出臺后，銀行理財子公司正式承接了銀行理財產品。由于脫胎于商業銀行，銀行理財子公司天然熟悉債券市場。

中國人民銀行發布于1997年3月的《公開市場業務暨一級交易商管理暫行規定》，正式推動銀行參與債券市場交易。銀行一直是債券市場的主要參與者，并有著長達二十六年的投資經驗。

中國債券信息網顯示，截至2023年7月，銀行間債券市場的托管面額為968483.39億元，占了中國債券市場的95.95%。而商業銀行在銀行間債券市場的托管面額為663594.14億元，占了整個銀行間債券市場的68.52%，是國內債券市場最大的投資者。

憑借在債券市場上的優勢，債券資產占銀行理財產品投資余額的大頭。南方周末新金融研究中心研究員查詢中國理財網2019年至2022年年報發現，債券資產占銀行理財產品投資余額的比例一直在50%到60%之間，是銀行理財資金配置的主要資產。

反觀權益類投資，除了有代銷公募基金和券商權益類產品外，銀行自身直接投資權益類產品的經驗較少。中國理財網2019年至2022年年報顯示，權益類資產占銀行理財產品投資余額的比例一直低于10%。

無論投研團隊還是投資能力，銀行理財子公司都無法與公募基金和券商相比。從投資經驗上，銀行理財子公司顯然遠不及發展了25年的基金公司，更不如券商。

多數公募基金尚且“看天吃飯”，銀行理財子公司的權益類產品大面積浮虧就不足為怪了。

如何監管？

南方周末新金融研究中心研究員認為，鑒于理財子公司自身稟賦，應謹慎試水權益類產品。與此同時，如何跨市場監管更應提上日程。

目前中國金融監管體制以分業監管為主。但隨著金融創新加速，部分金融領域產生了監管的真空地帶。如，根據《中華人民共和國證券法》，中國證監會有權對基金管理公司進行監管，但對同性質的類基金銀行理財產品（如權益類銀行理財子產品）則缺乏監管依據。

銀行理財子公司的所有業務至今仍然僅受國家金融監督管理局監管。南方周末金融業合規云平臺“牧羊犬平臺”顯示，2022年9月28日，農銀理財有限責任公司因存在“公募理財產品持有單只證券的市值超過該產品凈資產的10%”等共六條理財業務違法違規行為而受到原中國銀行保險監督管理委員會（現國家金融監督管理總局）的處罰。

從2023年1月1日起至2023年8月23日，杭銀理財有限責任公司和建信理財有限責任公司就分別因為理財產品信息披露不規范和理財業務違規問題被處罰金45萬元和540萬元。

但“牧羊犬平臺”顯示，理財子公司的投向是否漂移，目前未見處罰信息。

另一個問題則是考核問題。在分業監管模式下，相對于基金公司而言，銀行理財子公司的考核標準較為寬松。中國證券投資基金業協會發布的《基金管理公司績效考核與薪酬管理指引》中第三章第十二條顯示，基金管理公司的高級管理人員、主要業務部門負責人、基金經理應當將一定比例的績效薪酬購買本公司或者本人管理的公募基金，并需遵守基金從業人員投資基金的期限限制。

然而，原中國銀保監會發布的《商業銀行理財業務監督管理辦法》和《商業銀行理財子公司管理辦法》則沒有對銀行理財子公司的管理人員以及經理人做出與基金公司相同或類似的要求。

因此，若銀行理財子公司仍然沿用過去銀行體系的考核標準，與基金公司發行的基金產品相比，銀行理財子公司的理財產品可能存在較大道德風險。

南方周末新金融研究中心研究員認為，銀行理財子公司至少應對標公募基金公司，設定相應考核指標，對權益類產品的投資團隊進行考核。

如何借鑒它山之石？

商業銀行理財子公司試水權益類市場及如何監管，海外市場是否有可借鑒之處？

以美國金融監管體系為例。1999年以前，美國亦是和中國金融監管體制類似的分業監管體制。在1999年之后，隨著金融創新的進程加速和金融業務去邊界化趨勢，美國國會頒布了《金融服務現代化法案》，功能性監管的概念正式被提出，分業監管的模式從此結束。

功能性監管即根據經營業務的性質來劃分的監管模式。在這種模式下，金融業務分為銀行業務、證券業務和保險業務等業務。監管機構針對不同業務進行監管，而不管從事這些業務經營的機構性質如何。

此外，在2008年金融危機后，美聯儲牽頭成立了國家信息中心（The National Information Center，下稱“NIC”），收集在美經營銀行、銀行控股公司、儲蓄和貸款控股公司、美國以及外國銀行分支機構的財務與業務數據。

wind數據庫顯示，截至2023年6月30日，道富銀行以37970億美元的資管規模成為全球第二大資管龍頭，僅次于貝萊德集團。根據道富銀行在NIC官網披露的數據，道富銀行的投資管理業務由旗下子公司道富環球投資管理公司（下稱“SSgA”）提供，該業務為公司、共同基金和資深投資人提供投資管理以及融資融券服務，類似于中國的銀行理財子公司。

不同的是，該資管機構的證券業務（如權益類基金業務）受SEC監管。中國的銀行理財子公司的所有業務則只受到國家金融監督管理總局的監管。

從銀行理財子公司產品趨于多樣化的現象來看，當前中國金融市場也正處于金融創新加速和金融業務去邊界化的階段。針對此階段，中國金融監管體系可參考美國功能性監管模式及各監管機構互聯互通、共同監管的情形進一步改革。