我國(guó)已是聶慶全球第二大財(cái)富管理市場(chǎng)，但“大而不強(qiáng)”，平財(cái)品邊且存在金融亂象。富管如何防控金融風(fēng)險(xiǎn)？理市如何規(guī)范發(fā)展財(cái)富管理市場(chǎng)？財(cái)富管理市場(chǎng)如何做到大而強(qiáng)？
南方周末于日前在北京舉辦的首屆新金融大會(huì)上，國(guó)際金融論壇學(xué)術(shù)委員、場(chǎng)亟中國(guó)證券金融公司原董事長(zhǎng)聶慶平發(fā)表《新金融與財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展》主題演講時(shí)認(rèn)為，需劃中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)大而不強(qiáng)的清金原因在于融資端界限模糊和投資端持續(xù)加杠及三大結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。他因此建議，融產(chǎn)在新的聶慶集中統(tǒng)一金融監(jiān)管模式下，首先應(yīng)明確財(cái)富市場(chǎng)為柜臺(tái)市場(chǎng)。平財(cái)品邊資管產(chǎn)品應(yīng)對(duì)特定投資者發(fā)行。富管如果對(duì)非特定投資者發(fā)行，理市應(yīng)明確其公開(kāi)發(fā)行證券的場(chǎng)亟屬性。
國(guó)際金融論壇學(xué)術(shù)委員、清金中國(guó)證券金融公司原董事長(zhǎng)聶慶平
聶慶平首先闡述了新金融產(chǎn)品和新金融的概念。他認(rèn)為，新金融產(chǎn)品是指銀行理財(cái)、保險(xiǎn)萬(wàn)能險(xiǎn)、私募基金和其他各類資管產(chǎn)品。由這些產(chǎn)品構(gòu)成的資管市場(chǎng)或財(cái)富管理市場(chǎng)正是新金融的內(nèi)涵之一。
近年來(lái)，我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模快速發(fā)展。聶慶平稱，截至2022年，中國(guó)居民財(cái)富總資產(chǎn)接近600萬(wàn)億元。其中，金融資產(chǎn)占居民總資產(chǎn)比重達(dá)36%。相比于美國(guó)、日本、英國(guó)和德國(guó)高達(dá)70%、62%、55%和43%的居民金融資產(chǎn)配置比例，中國(guó)居民金融資產(chǎn)配置占比仍然偏低。
他分析認(rèn)為，居民金融資產(chǎn)配置比例較低或與當(dāng)前中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有關(guān)。我國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)目前主要分布在銀行業(yè)、信托業(yè)、私募基金業(yè)和證券業(yè)，并以銀行理財(cái)市場(chǎng)為主。
自2004年開(kāi)始，人民幣理財(cái)產(chǎn)品保持著快速發(fā)展的趨勢(shì)。其中，非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模一度接近30萬(wàn)億元。與此同時(shí)，信托業(yè)和證券業(yè)的發(fā)展也同樣迅速。2008年以后，幾乎從零開(kāi)始的信托業(yè)資產(chǎn)余額在高峰時(shí)期甚至接近27萬(wàn)億元，相當(dāng)于增長(zhǎng)了27倍。此外，在近十年里，證券公司資管規(guī)模的峰值高達(dá)18.2萬(wàn)億元。
在財(cái)富市場(chǎng)快速發(fā)展的同時(shí)，影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和地方債風(fēng)險(xiǎn)等金融風(fēng)險(xiǎn)被逐步暴露。隨后，以2015年股市異常波動(dòng)作為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，黨中央、國(guó)務(wù)院開(kāi)展了一系列防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和降杠桿的舉措。一系列舉措后，財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模有所下降，財(cái)富管理業(yè)務(wù)情況有所緩和。2018年，非保本銀行理財(cái)余額大幅回調(diào)至22.04萬(wàn)億元。至2023年6月末，銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模為25.34萬(wàn)億元；2018年-2021年末，信托業(yè)資產(chǎn)余額連續(xù)回落至20.55萬(wàn)億元；截至2023年二季度末，信托資產(chǎn)規(guī)模余額為21.69萬(wàn)億元，較峰值下降約26%；2016年以來(lái)，券商資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)下降。截至2023年10月末，券商（包含資管子公司）私募資管產(chǎn)品存量規(guī)模降至5.45萬(wàn)億元，較峰值水平下降了超70%。
資管新規(guī)實(shí)施之后，銀行理財(cái)規(guī)模受市場(chǎng)影響波動(dòng)較大。
什么導(dǎo)致了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)呢？這些風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制和內(nèi)在邏輯是什么？
聶慶平將系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)歸因?yàn)椤巴度谫Y端的問(wèn)題”和“財(cái)富管理市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題”。
聶慶平認(rèn)為，2008年以后，我國(guó)影子銀行產(chǎn)品快速發(fā)展，并且存在融資端界限模糊和投資端持續(xù)加杠桿的問(wèn)題。隨著這兩個(gè)投融資端問(wèn)題的發(fā)酵，一些金融風(fēng)險(xiǎn)隱患被暴露出來(lái)，引起監(jiān)管部門的高度重視。
聶慶平還認(rèn)為，財(cái)富管理市場(chǎng)存在如下三大結(jié)構(gòu)性問(wèn)題：
一是期限錯(cuò)配問(wèn)題，即資金來(lái)源期限與資金投向期限不匹配。具體而言，銀行理財(cái)資產(chǎn)是由居民短期存款所轉(zhuǎn)化。而銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資標(biāo)的則是股票、房地產(chǎn)和信托等長(zhǎng)期投資項(xiàng)目。
二是層層嵌套問(wèn)題，即銀行、信托公司、證券公司、保險(xiǎn)公司和其他民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源都是銀行理財(cái)產(chǎn)品。商業(yè)銀行通過(guò)銀信合作、銀證合作、融資租賃和委托貸款等形式規(guī)避央行對(duì)貸款規(guī)模的限制，信托公司、證券公司和融資租賃公司等金融機(jī)構(gòu)，甚至普通工商企業(yè)充當(dāng)了銀行發(fā)放貸款的“通道”。
三是風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱問(wèn)題，即資管市場(chǎng)存在金融產(chǎn)品投向不明確，因而導(dǎo)致投資者無(wú)法精準(zhǔn)防范相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。
聶慶平強(qiáng)調(diào)，為解決上述問(wèn)題并防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，我國(guó)金融監(jiān)管體制曾進(jìn)行了多次改革。如今，隨著黨的二十大和中央金融工作會(huì)議的召開(kāi)，中國(guó)金融監(jiān)管體制再次回歸集中統(tǒng)一的監(jiān)管模式。這是我國(guó)新金融面臨的重大監(jiān)管體制變化。
在新的監(jiān)管模式之下，我國(guó)應(yīng)如何規(guī)范發(fā)展財(cái)富管理市場(chǎng)？
聶慶平提出如下四點(diǎn)建議：
一是明確財(cái)富管理市場(chǎng)是柜臺(tái)市場(chǎng)。資管產(chǎn)品應(yīng)對(duì)特定投資者發(fā)行。如果對(duì)非特定投資者發(fā)行，應(yīng)明確其公開(kāi)發(fā)行證券的屬性。
從世界金融市場(chǎng)分析發(fā)現(xiàn)，成熟的金融市場(chǎng)至少會(huì)遵守兩條基本的金融監(jiān)管規(guī)則。其一，公開(kāi)發(fā)行的證券產(chǎn)品是投資產(chǎn)品，不能剛性兌付。其二，公開(kāi)發(fā)行的證券產(chǎn)品需納入注冊(cè)制予以管理。
實(shí)際上，西方金融監(jiān)管制度具有一定的參考價(jià)值。以美國(guó)為例，該國(guó)明確了資管市場(chǎng)是柜臺(tái)市場(chǎng)的定義，即明確了資管市場(chǎng)是機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)的定義。因此，2008年金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，雖然金融機(jī)構(gòu)之間由于交叉持有CDS而產(chǎn)生了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，并產(chǎn)生了較大的損失，但是散戶并沒(méi)有受到太大的影響。總體而言，財(cái)富管理市場(chǎng)高水平開(kāi)放和高規(guī)格高質(zhì)量的發(fā)展必須明確金融產(chǎn)品的邊界、定義和發(fā)行的范圍。
二是明確商業(yè)銀行理財(cái)子公司的基金管理公司屬性。只有持有牌照，才能從融資端和投資端更好地約束和監(jiān)管資管機(jī)構(gòu)，并讓居民財(cái)富更多地從儲(chǔ)蓄資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券類資產(chǎn)。目前，在“資管新規(guī)”下，商業(yè)銀行理財(cái)子公司已實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)型，但是其產(chǎn)品投向和公司屬性還不明確。銀行理財(cái)子公司的產(chǎn)品仍然存在著把儲(chǔ)蓄資金投向投資產(chǎn)品，又把投資產(chǎn)品投向其他機(jī)構(gòu)，類似于FOF基金的情況。
三是提高財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的投研能力。目前，只有公募基金公司和券商的投研團(tuán)隊(duì)真正深入地在研究股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)。其他機(jī)構(gòu)在這幾個(gè)市場(chǎng)上的研究能力都欠缺。如果要更好地發(fā)展財(cái)富管理市場(chǎng)，各家機(jī)構(gòu)必須建設(shè)具備更強(qiáng)投研能力的團(tuán)隊(duì)。
四是加強(qiáng)投資者教育。中國(guó)投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理能力較弱。現(xiàn)階段，大部分散戶仍不了解金融產(chǎn)品背后的風(fēng)險(xiǎn)，不清楚銀行、證券和私募機(jī)構(gòu)銷售的資管產(chǎn)品的區(qū)別，加強(qiáng)投資者教育迫在眉睫。
