投保人最應關注保險公司哪項指標？家險戒線救保險公司的償付能力當屬無疑。這是企償因為償付能力代表保險公司對保單持有人履行賠付義務的能力，是力低監測保險公司持續運營的關鍵指標。

隨著各保險公司陸續披露2023年度的何自償付能力報告，各保險公司償付能力露出水面。家險戒線救保險行業償付能力整體情況如何？企償哪些險企已觸碰甚至低于監管警戒線？它們為何陷于如此困境？

南方周末新金融研究中心統計研究136家保險公司償付能力指標發現，2023年第四季度末，力低保險全行業核心償付能力充足率環比提高，何自但與2022年實施“償二代二期”之前的家險戒線救行業指標相比下降較為明顯。更有14家保險公司低于監管規定的企償最低償付能力標準，這些險企償付能力不達標的力低主要原因是實際資本不足、公司治理或內控存在重大隱患。何自

南方周末新金融研究中心認為，家險戒線救保險公司應建立資產與負債聯動的企償管理決策機制，切實加強公司治理與風險管理。力低在優化業務結構和資產結構以提升內生資本能力的同時，運用適當的外部資本工具補充資本，保持償付能力充足。

監管緊抓險企“牛鼻子”

償付能力被監管機構稱為保險公司的“牛鼻子”。監管機構盯緊保險公司償付能力即抓住了保險公司的“牛鼻子”。

針對償付能力指標，監管機構不斷優化監管規則。原中國銀保監會頒布的《保險公司償付能力監管規則（Ⅱ）》（下稱“償二代二期”）于2022年實施至今?！皟敹凇敝饕獓@回歸保險保障本源及防范和化解金融風險，尤其對保險業償付能力影響深遠。

根據監管規定，保險公司償付能力有三個關鍵指標，分別是核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率和風險綜合評級。

上述三項指標怎樣衡量險企的償付能力？具體而言，核心償付能力充足率，即核心資本與最低資本的比值，衡量保險公司高質量資本的充足狀況；綜合償付能力充足率，即實際資本與最低資本的比值，衡量保險公司資本的總體充足狀況；風險綜合評級則是對保險公司償付能力綜合風險的評價，衡量保險公司總體償付能力風險的大小。

在上述計量規則下，保險公司同時符合三項監管指標方可被視作償付能力達標公司：核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率和風險綜合評級分別不低于50%、100%和在B類及以上。

南方周末新金融研究中心研究發現，較之原規定，“償二代二期”對險企實際資本和最低資本的計量發生重大變化。例如，投資性房地產切換至成本模式計量，持有較多以公允價值計量的投資性房地產的險企，其實際資本可能會受到較大影響。此外，險企持有的長期股權投資，若其市值長期或大幅低于賬面價值，險企則應以資產減值，并造成實際資本的減少，進而影響償付能力充足率。

環比持續提升，但較新規前仍明顯下降

“償二代二期”實施至今兩年余，恰逢房地產市場持續低迷和資本市場大幅波動。各保險公司的償付能力實際情況如何？

縱向對比發現，2022年一季度保險行業綜合償付能力充足率為224.20%，季度環比下降6.90%。新規實施兩年之后，保險行業綜合償付能力充足率呈現什么趨勢？國家金融監督管理總局（下文簡稱“金監總局”）發布的數據顯示，2023年第四季度，保險行業的綜合償付能力充足率為197.10%，與“償二代二期”實施前的指標相比下降較為明顯。

但值得關注的是，截至2023年第四季度末，全行業核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率環比分別提升2.2%和3.1%。這是“償二代二期”新規實施后償付能力實現第二個季度環比提升。

保險業償付能力為何在2023年第四季度實現償付能力的提升？南方周末新金融研究中心研究發現，金監總局于2023年9月發布實施《關于優化保險公司償付能力監管標準的通知》（下稱“《優化標準通知》”），對保險公司采取實施差異化資本管理、調整風險因子等措施，優化保險公司償付能力監管標準。按照保險公司總資產規模的不同，最低資本按照95%或90%計算償付能力充足率。因此，部分中小險企受益于差異化規則，償付能力指標得以提升，并成為拉升全行業償付能力充足率水平的重要因素。

14家險企償付能力指標低于警戒線

盡管“優化標準通知”的差異化措施有利于中小險企償付能力指標提升，但部分弱小的中小險企依然未能達標。

南方周末新金融研究中心統計發現，在136家發布2023年四季度償付能力報告的保險公司中，35家保險公司風險綜合評級為A類，其中財險公司17家，壽險公司18家；87家保險公司風險綜合評級為B類。

14家保險公司償付能力未達標，占全部保險公司10.29%。其中，11家險企的風險綜合評級為C類，4家為壽險公司，分別為合眾人壽、渤海人壽、長生人壽和華匯人壽；7家為財險公司，分別為渤海財險、新疆前海聯合財險、華安財險、都邦財險、富德產險、珠峰財險和安華農險。更有3家險企的風險評級為D類。其中，安心財險為財險公司，三峽人壽和北大方正人壽均為壽險公司。

在差異化監管之后，這14家險企為何仍是“差等生”？南方周末新金融研究中心研究發現，部分險企的實際資本嚴重不足。以安心財險為例，其2023年第四季度核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率均為-884%。在其披露的2023年度報告中，安心財險的認可資產為6.84億元，認可負債為15.39億元，實際資本為-8.55億元，已經處于嚴重資不抵債的狀況。此外，安心財險2023年第四季度保險業務收入為-447元，凈利潤為-820萬元。該公司日常經營面臨較大困難。

部分險企因治理問題、聲譽風險和流動風險嚴重影響償付能力表現。在14家償付能力未達標險企中，除了安心財險，其余13家險企的核心和綜合償付能力充足率均超過了監管的最低標準，這些險企未達標的原因均屬于“最新一期風險綜合評級在B類以下”，即存在著較大的公司治理或風險管理的問題。

以富德產險為例，其2023年第四季度核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為464%、469%，遠超監管最低標準，但富德產險風險綜合評級僅為C類。原因幾何？富德產險對此解釋稱，一是公司治理問題突出，近一期公司治理監管評估結果為E級。二是聲譽風險得分較上季度下降12.73分，主要是風險評價客觀分下降了13.11分。系統捕捉的媒體負面量、危機度指標和負面顯著輿情量等指標得分均有所下降。三是流動性風險得分較上季度下降6分。

華匯人壽與富德產險的情形類似，其2023年第四季度核心和綜合償付能力充足率分別達到令人吃驚的1791%、1798%，但其風險綜合評級也僅為C類。對此，華匯人壽在償付能力報告中披露的原因是“公司治理相關問題整改工作尚未完成，監管部門認為公司操作風險較大，風險綜合評級結果由B類降為C類”。

險企的自救之道

對于償付能力充足率不達標的保險公司，監管機構可依規采取監管談話、限制董監高薪酬水平和限制向股東分紅、限制新保單和限制增設分支機構等措施。因此，償付能力成為保險公司必守的生命線。如何持續提升償付能力成為各保險公司的要務。

南方周末新金融研究中心統計，2023年險企累計發行債券規模超過千億元。一直以來，發債都是“補血”的重要渠道。永續債更適合用于長期負債管理和資本規劃，有著較長的久期和穩定的回報率。發行主體主要為優質的大中型險企，它們核心償付能力和資本穩健性相對較高，外部機構投資這些債券的風險也較低。

但中小險企在產品體系、銷售渠道和投研能力等方面處于劣勢，與頭部險企開展競爭的難度較大。中小險企通過經營發展充實資本的內生能力較弱。與此同時，較之頭部險企，中小險企通過增資或者發行債券補充資本的難度亦相對較大，并且較低的償付能力會進一步限制其獲取外部融資的渠道。

部分中小保險公司主要采取外部融資方式增加實際資本以改善償付能力。股東增資是最直接的方式。以北大方正人壽為例，其在2023年二季度末的綜合和核心償付能力充足率已分別跌至40%、20%，遠低于監管紅線。為擺脫窘境，北大方正人壽的股東（新方正集團、明治安田、海爾金控）于2023年下半年共向北大方正人壽增資17億元。截至2023年第四季度，北大方正人壽的綜合、核心償付能力充足率已分別上升至143%、88%，已經超過監管的最低標準。無獨有偶。三峽人壽的兩家國資股東（重慶渝富資本和重慶高科集團）于2023年共向三峽人壽增資5.37億元。三峽人壽的綜合、核心償付能力分別從2022年末的107%、104%，上升至2023年末的204%、171%。

除了股東增資外，部分保險公司選擇通過發行債券補充資本。其中，渤海財險在2023年報中稱，公司2023年經審計的綜合償付能力充足率151.25%，較2022年上升了30.06個百分點；實際資本較2022年上升38.29個百分點，主要是完成了2.3億元次級定期債的募集工作。

還有一些保險公司致力于改善經營管理和公司治理以提升風險綜合評級指標。例如，長生人壽在2023年度報告中表示，公司已采取積極措施努力提升風險綜合評級指標，制定相關計劃合理配置資源，提升團隊專業性和提升專業隊伍的穩定性，提升保全和理賠時效，降低客戶投訴等，以期盡早提升風險綜合評級等級。

內外兼修，提升償付能力

無論是各項償付能力指標尚佳的大型險企，還是未達標的中小型險企，發債和股東增資均是借助外部力量，只有良性運營、依靠內生資本方可長久。以海外的聯合健康、友邦保險等行業“常青樹”發展經驗來看，長期保持較高的凈資產收益率，做到內生增長，才能實現長久的經營。

圖片來源：東北證券研報

尤其是尚未達標的中小險企，公司治理和風險內控等方面的機制相對不完善，并且在股東支持和外部融資方面也普遍處于劣勢，因此提升償付能力的困難也更大。從長期戰略考慮，中小保險公司應貫徹“內外兼修、內主外輔”的思路改善償付能力。

在負債端，承保高質量保單，保持新業務價值穩健增長，回歸保障本源。按照監管規定，剩余期限10年期以上的保單，其未來盈余計入核心資本的比例上限可達到40%。對于中小險企，承保優質長期的保單，堅持長期經營，是改善償付能力的重要方式。

在資產端，投資組合以固定收益類產品為主，權益產品為輔，重視資產負債久期的匹配，控制投資組合風險，獲取絕對收益，增厚凈資產，從而帶動實際資本的內生增長。

在公司治理和內控層面，嚴守合規底線，避免觸碰“紅線”，全面提升公司治理水平和風險管理能力，為公司的經營發展做好制度上的“護航”。