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在A股劇烈波動的出海背景下，基民對海外投資市場的海外關注度急劇升溫，并涌入申購各類QDII（合格境內機構投資者）型基金。指數QDII型基金出海投資正成為不少基民近三年來實現全球資產配置的暴漲榜③途徑之一。

國際資本市場今年變數更多。成基基民火爆申購QDII型基金的金逆基金情形正面臨前所未有的變局。南方周末新金融研究中心統計，市虧損丨損益截至2024年4月20日，公募過半數QDII (合格境內機構投資者)基金已發布了限制申購業務的出海公告，并頻頻提示風險。海外

基民對QDII型基金熱情背后是指數諸如歐美日和印度印尼等地區資本市場過往三年的集體狂歡。Wind數據顯示，暴漲榜③在2021年至2023年期間，成基MSCI歐洲指數、金逆基金納斯達克指數、市虧損丨損益日經225指數、印度SENSEX30指數和印尼綜指漲幅分別為9.79%、16.47%、27.65%、51.28%、21.64%。但一個慘象卻是恒生指數漲幅為-37.4%。

多數海外指數大幅上漲是否意味著QDII型基金穩賺不賠？

為全面分析基金管理人在2021年至2023年管理的主動型QDII基金的賺錢能力，南方周末新金融研究中心根據超額收益凈量級估值體系（詳見《股票型基金虧損榜：廣發基金居首，摩根和南方緊隨丨公募基金損益榜①》）篩選出34個公募基金管理人及其管理的96只主動型QDII基金（本文描述基金的數量均為初始基金數量，初始基金的具體釋義詳見《股票型基金虧損榜：廣發基金居首，摩根和南方緊隨丨公募基金損益榜①》）。

南方周末新金融研究中心統計和研究分析發現，2021年至2023年，在主要海外指數（不包括恒生指數）全面上漲的背景下，大部分主動型QDII基金在上述期間的表現并不理想。甚至近六成主動型QDII基金虧損。多數虧損基金沒有避開中資美元債和港股“黑天鵝”事件。以復權單位凈值增長率計算，主動型QDII基金最高與最低收益之差高達179.64%。

與此相對應，僅有23只主動型QDII基金的復權單位凈值增長率高于10%。遺憾的是，在這23只基金中，實現超額收益的基金僅12只。由此可見，雖然海外指數暴漲，但優質主動型QDII基金仍然較為稀缺。

剔除REITs和指數型基金

為精準計量基金管理人主動管理QDII型基金的能力，與《股票型基金虧損榜：廣發基金居首，摩根和南方緊隨丨公募基金損益榜①》的篩選條件類似，南方周末新金融研究中心構建的QDII型超額收益凈量級估值體系剔除了REITs（不動產投資信托基金）、被動指數型基金和增強指數型基金。與此同時，為全面考量基金管理人在2021年1月1日至2023年12月31日的管理情況，本估值體系剔除了基金成立日在2021年1月1日以后和基金到期日在2024年1月1日以前的所有基金產品。

 在此基礎上，南方周末新金融研究中心共篩選出34個公募基金管理人及其管理的96只主動型QDII基金。較之股票型基金和債券型基金，主動型QDII基金數量較少，不足100只。基于此，本文僅對絕對和相對收益榜前十及倒數前十位基金管理人的策略進行重點分析研究。

收益榜前十位：宏觀擇時和行業配置是關鍵

在主要海外資本市場指數上漲可觀的情況下，哪些基金管理人管理的基金順勢抓住了機會實現了超額收益（本文中實現超額收益的定義為：復權單位凈值增長率大于業績比較基準增長率）？

2021年-2023年基金管理人之QDII型基金收益榜顯示，富國基金管理有限公司（下稱“富國基金”）和天弘基金管理有限公司（下稱“天弘基金”）躋身基金管理人QDII型基金資產凈值絕對收益子榜和相對收益子榜兩個榜單前三。其中，富國基金更是占據兩個榜單之首。而景順長城基金管理有限公司（下稱“景順長城基金”）和華安基金管理有限公司（下稱“華安基金”）則分別位列絕對收益榜第三和相對收益榜第二。

南方周末新金融研究中心研究認為，上述四個基金管理人旗下大部分主動型QDII基金均做到了自上而下的宏觀擇時和行業配置。具體而言，富國基金、景順長城基金和華安基金在港美股和全球債券方面的擇時表現較好。而在東南亞市場的行業配置上，天弘基金更勝一籌。

在港股投資方面，以景順長城大中華混合型證券投資基金［官方簡稱為景順長城大中華混合(QDII)A人民幣］為例。南方周末新金融研究中心比對該基金的定期報告持倉發現，在2022港股普遍下跌的背景下，該基金通過年內兩次宏觀擇時和布局高股息低估值股票的策略，有效控制了回撤。在該時間段內，其基金復權單位凈值增長率為-6.56%，比同期業績比較基準增長率高出十五個百分點（同期業績比較基準增長率為-22.34%）。

在全球債券方面，在2021年年末至2022年年初，大部分實現超額收益的基金都減持了中資美元債。以富國全球債券證券投資基金（QDII）［官方簡稱為“富國全球債券(QDII)人民幣A”］為例。在2022年地產信用風險事件持續發酵之前，該基金已對高收益地產債進行了減持，并保持了較短的久期。與此同時，該基金還根據人民幣匯率變動靈活調整了匯率對沖比例。此番操作后，該基金實現了13.73%的超額收益（2022年，該基金復權單位凈值增長率6.98%，同期業績比較基準增長率為-6.75%）。

對于近年來眾多基民關注的東南亞市場，天弘越南市場股票型發起式證券投資基金（QDII）（官方簡稱為“天弘越南市場A”）在行業配置方面做了一個較好示范。在2021年至2023年期間，該基金保持了對金融行業的持續超配和消費行業的持續低配。通過該策略，基金為基民實現了5.57%的超額收益（三年來該基金復權單位凈值增長率為14.73%，業績比較基準增長率為9.16%）。天弘越南市場A亦是在本次統計中唯一一只投資于越南市場的主動型QDII基金。

收益榜倒數前十位：股票基金虧損榜老面孔不少

較之股票型基金收益榜前十名，本榜單收益榜中出現了較多“新面孔”。但QDII型基金收益倒數前十卻出現了不少股票型基金虧損榜的“老面孔”。如QDII型基金資產凈值絕對收益倒數前十位中的前三名分別為：華夏基金管理有限公司（下稱“華夏基金”）、摩根基金管理（中國）有限公司（下稱“摩根基金”）和工銀瑞信基金管理有限公司（下稱“工銀瑞信”）。南方基金管理有限公司亦出現在第五名。

 南方周末新金融研究中心還發現，基金管理人旗下基金大多呈現出權益類資產中港股倉位較重、債券類資產里中資美元債倉位較重和擇時失敗三大特征。

以港股倉位較重的華夏大中華企業精選靈活配置混合型證券投資基金（QDII）［官方簡稱為“華夏大中華混合(QDII)”］為例。在2022年港股大幅下跌的背景下，與同樣投資于大中華企業主題的景順長城大中華混合(QDII)A人民幣采取的防守策略不同，該基金依然采取了進攻策略。該基金的2022年年報顯示，其投資于非必需消費品占基金資產凈值比例達27.57%。在此操作下，該基金年內復權單位凈值增長率為-22.02%，而同期業績比較基準增長率僅下跌8.36%。

而鵬華基金管理有限公司（下稱“鵬華基金”）則同時上榜了絕對收益與相對收益倒數前十榜，原因在于其旗下一只債券型QDII基金重倉了中資美元債且沒有即時進行策略調整導致基金收益率大幅下滑。

該基金2021年年報和2022年年報顯示，因受中資美元債暴跌沖擊，該基金的凈值一路下滑。截至2022年三季度，在更換基金經理和持續建倉風險行業標的后，該基金的抗風險能力才有所改善。但該基金此后的上漲幅度仍無法彌補前兩年大幅下跌的陣痛。在2021年至2023年期間，該基金復權單位凈值增長率為-53.57%。而同期該基金業績比較基準增長率為0.09%，遠高于該基金復權單位凈值增長率。

相比于其他基金的各種費用，FOF（基金中的基金）QDII基金還會收取投資子基金的交易費和管理費。與此同時，該基金的凈值波動與其投資的子基金直接相關。因此，其投資的子基金的異常變動亦會影響基金的估值。

以相對收益倒數前十榜單中的第三名諾安基金管理有限公司（下稱“諾安基金”）為例.該基金管理人旗下有兩只符合本次篩選條件的QDII基金,分別為諾安油氣能源(QDII-FOF-LOF)和諾安全球黃金(QDII-FOF)。在2021年至2023年期間，這兩只基金分別實現了122.43%和11.67%的復權單位凈值增長率。雖然該收益率已高于絕大部分QDII基金，但是相比其業績比較基準增長率，仍有較大差距。上述兩只基金在同期的業績比較基準增長率分別為164.57%和19.5%。

主投歐美日印度地區的基金漲勢不俗

較之收益倒數前十榜的其他基金管理人，“老面孔”摩根基金的情況則略為特殊。該基金旗下共有8只QDII基金符合本次篩選的標準。其中，持倉內含有港股的4只基金均為虧損，其中1只基金跌幅達50%。但其余4只持倉不含港股的基金則暴漲，甚至有2只基金有超額收益。這4只基金分別是摩根全球天然資源A、摩根日本精選A、摩根歐洲動力策略A和摩根全球多元人民幣A。它們的區間復權單位凈值增長率分別為49.2%、19.96%、16.6%和12.49%。

值得一提的是，摩根日本精選A和摩根歐洲動力策略A分別是本次符合篩選條件的所有基金中唯一全倉投資日股和唯一全倉投資歐股的股票型QDII基金。

嘉實美國成長股票(QDII)-人民幣是在符合本次篩選標準的所有基金中唯一一只名稱內包含“美國”的股票型QDII基金。該基金復權單位凈值增長率為34.61%，遠超業績比較基準增長率（24.74%）。南方周末新金融研究中心對其定期報告分析發現，該基金跑贏業績比較基準的原因是三年來以高科技龍頭企業配置為主的投資策略。雖然此基金的業績較為不俗，其基金管理人卻因其旗下另一只主投港股基金的大幅虧損而無緣收益榜。

投資印度股票的QDII基金不多。雖然投資于印度權益類市場的2只QDII基金均實現了大幅上漲（復權單位凈值增長率分別為35.38%和26.23%），但是都沒有跑贏業績比較基準增長率（分別為36.9%和43.19%）。

密切關注基金類別及其策略變化

通過QDII出海全球配置資產是不少基民的選擇。這三年，海外主要資本市場指數漲聲一片，這些基民有的喜獲豐收，有的卻虧損嚴重。在選擇主動型QDII基金時，基民不能一買了之，坐等收益。

南方周末新金融研究中心建議，在選擇QDII型基金的基金管理人時，基民需通過其旗下主動型QDII基金的表現綜合分析基金管理人的投資風格和風控能力。與此同時，基民在選擇FOF類QDII基金時，不僅要分析其在一定時間段內的收益情況，還應將該收益情況與業績比較基準和底層標的資產對應的指數進行對比，以此確定指數型QDII基金還是主動型QDII基金更適合自己。基民還需注意主動型QDII基金中的FOF型基金的折損情況。