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“通道化”曾是通道泛資產(chǎn)管理行業(yè)通行的公開“秘密”做法，但此類行為正被監(jiān)管機構(gòu)精準打擊。監(jiān)管金融

南方周末新金融研究中心根據(jù)“牧羊犬—中國金融業(yè)合規(guī)云平臺”（下稱“牧羊犬平臺”）數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，嚴查月榜2024年7月，產(chǎn)品一家證券公司和一家證券資產(chǎn)管理子公司均被中國證券監(jiān)督管理委員會（下稱“中國證監(jiān)會”）深圳監(jiān)管局暫停新增私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品備案3個月。國信上述兩家公司被罰的證券整改主因均涉及存在規(guī)模較大但實質(zhì)為非凈值化通道類產(chǎn)品的資產(chǎn)管理計劃。

2024年8月1日起施行的位丨《私募證券投資基金運作指引》（下稱《指引》）更對“通道服務(wù)”明令禁止。

業(yè)內(nèi)通俗地將?乎任何規(guī)避監(jiān)管的合規(guī)資產(chǎn)處理與轉(zhuǎn)移?式的業(yè)務(wù)稱做通道業(yè)務(wù)。2017年，通道證監(jiān)會首度提出全面去通道化，監(jiān)管金融但難以杜絕。嚴查月榜

新規(guī)和嚴打之下，產(chǎn)品資管行業(yè)將加速去“通道化”。國信

私募基金罰單量最多

在經(jīng)歷了2024年上半年的證券整改嚴監(jiān)管和強監(jiān)管之后，泛資管領(lǐng)域的位丨合規(guī)度在7月大幅提升。

南方周末新金融研究中心根據(jù)牧羊犬平臺統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局、國家外匯管理局、中國證監(jiān)會及上述四家各地派出機構(gòu)、上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（下稱“中基協(xié)”）和中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布的資產(chǎn)管理行業(yè)處罰信息數(shù)量和罰沒金額分別為131條和946萬元，同比分別下降約25%和19%。罰單量和罰金兩項合規(guī)指標呈大幅下降態(tài)勢。

 從受罰主體維度分析，機構(gòu)和個人的罰單量和罰金亦均呈同比下降態(tài)勢。剔除原安信信托股份有限公司（2022年已更名為“建元信托股份有限公司”）4位從業(yè)人員收到單張罰款金額達20萬元或以上的高額罰單影響后，7月份，泛資產(chǎn)管理領(lǐng)域的機構(gòu)罰單量、機構(gòu)罰單金額、個人罰單量和個人罰單金額分別同比下降約14%、30%、27%和47%。

從機構(gòu)類型維度橫向比對分析，私募基金管理人和證券公司收到的機構(gòu)罰單數(shù)量較高，分別為28條和12條。其余類型機構(gòu)收到的機構(gòu)罰單數(shù)量則均為個位數(shù)。值得注意的是，雖然信托公司在當(dāng)月僅收到兩張機構(gòu)罰單，但這兩張機構(gòu)罰單的金額均高于300萬元。這導(dǎo)致信托業(yè)成為當(dāng)月泛資管領(lǐng)域中被罰金額最高的行業(yè)。

 非凈值通道類產(chǎn)品被清查

在泛資管行業(yè)合規(guī)度趨好的大背景下，證券公司和證券資產(chǎn)管理公司為何出現(xiàn)被暫停新增私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品備案3個月的嚴重案例？

南方周末新金融研究中心梳理發(fā)現(xiàn)，7月份，證券業(yè)機構(gòu)罰單案由集中于“合規(guī)管理不到位”“內(nèi)部控制不完善”和“存在規(guī)模較大的實質(zhì)為非凈值化通道類產(chǎn)品的資產(chǎn)管理計劃”等三項問題。其中，國信證券股份有限公司（下稱“國信證券”）和銀河金匯證券資產(chǎn)管理有限公司（下稱“銀河金匯”）均因涉及上述最后一項案由而被證監(jiān)會深圳監(jiān)管局責(zé)令改正，并被暫停新增私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品備案3個月。與此同時，上述兩家機構(gòu)多位相關(guān)業(yè)務(wù)責(zé)任人均被采取了監(jiān)管談話或出具警示函等行政監(jiān)管措施。

何為非凈值化通道類產(chǎn)品？

在《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（業(yè)內(nèi)稱之為《資管新規(guī)》）落地前，泛資管領(lǐng)域中一直存在為金融機構(gòu)提供規(guī)避監(jiān)管要求的通道服務(wù)。這些通道服務(wù)通常以資管產(chǎn)品的形式存在，且大多投資于難以估值的非標資產(chǎn)。由于存在難以估值這一特征，在資管新規(guī)落地前，上述通道類資管產(chǎn)品基本沒有實行凈值化管理。因規(guī)避監(jiān)管要求和非凈值化，非凈值化通道類產(chǎn)品存在較大風(fēng)險。

隨著資管新規(guī)2022年正式落地，此類產(chǎn)品正被清算和整改。本次監(jiān)管對國信證券和銀河金匯的重罰，正因兩家機構(gòu)整改不到位。上述兩張機構(gòu)罰單案由均顯示，“公司在私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開展中存在資管新規(guī)整改不實的問題”。

證監(jiān)會深圳監(jiān)管局（下稱“深圳證監(jiān)局”）對國信證券的罰單還顯示，除非凈值化通道類產(chǎn)品外，國信證券還存在個別產(chǎn)品為其他金融機構(gòu)違規(guī)運作資金池類理財業(yè)務(wù)提供便利的問題。實際上，“資金池”亦是《資管新規(guī)》落地前資管領(lǐng)域存在的高風(fēng)險產(chǎn)物，具有“匯集資金、集合運作”的特點。《資管新規(guī)》第十五條第一款規(guī)定，金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)。

對于上述問題，兩家機構(gòu)的整改情況如何？

在上述罰單公布后，國信證券和銀河金匯的母公司中國銀河證券股份有限公司（下稱“中國銀河”）均回應(yīng)稱將進行整改。

暫停新增私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品備案對上述兩家機構(gòu)有何影響？

國信證券和中國銀河均表示，上述暫停私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品備案事項對公司合并收入和利潤的影響較小。國信證券還強調(diào)，本次行政監(jiān)管措施主要涉及資管新規(guī)前成立的產(chǎn)品，不影響公司現(xiàn)有凈值型產(chǎn)品正常運作。

通過對近年來證監(jiān)會發(fā)布的文件內(nèi)容和上述罰單案由比對分析，南方周末新金融研究中心認為，對于證券公司及其資管子公司而言，在開展資管業(yè)務(wù)時，加大投資標準化資產(chǎn)的比例是一項既有利于資管產(chǎn)品的凈值化管理，又符合監(jiān)管取向的措施。2023年11月3日，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司風(fēng)險控制指標計算標準規(guī)定（征求意見稿）》，將證券公司單一資管計劃和集合資管計劃中投資標準化資產(chǎn)的風(fēng)險準備比率從0.3%和0.5%均降至0.1%，而投資其他非標資產(chǎn)的風(fēng)險準備比率則保持0.8%和3%不變。若此征求意見稿通過并實施，意味著證券公司在開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時，加大投資標準化資產(chǎn)的比例更易達到監(jiān)管要求。與此同時，由于標準化資產(chǎn)具備了透明和容易估值的屬性，加大標準化資產(chǎn)的投資比例亦有利于證券公司的凈值化管理。

私募基金面臨新規(guī)變局

公募基金和私募基金兩個板塊的合規(guī)度是否依舊分化？

在“私募基金注銷潮”（詳見《私募基金現(xiàn)注銷潮，天價罰單劍指“老鼠倉”丨金融合規(guī)月榜》）的背景下，基金業(yè)7月份的合規(guī)度大幅提升。

牧羊犬平臺顯示，7月份，基金業(yè)的處罰信息數(shù)量和罰單金額（包括個人處罰和機構(gòu)處罰）分別為71條和32萬元，同比分別下降約32%和66%。當(dāng)月，公募基金未收到一張罰單，仍是基金業(yè)的合規(guī)優(yōu)等生。私募基金則延續(xù)了2024年上半年證券類私募管理人和股權(quán)類私募管理人的機構(gòu)處罰信息數(shù)量相近的態(tài)勢。當(dāng)月證券類私募管理人未被罰款，股權(quán)類私募管理人及其從業(yè)人員則分別被罰23萬元和9萬元。

與2024年上半年私募基金行業(yè)罰單案由對比，7月份，私募基金行業(yè)罰單案由新增“與關(guān)聯(lián)方共用辦公場所”和“未獨立進行投資決策”兩項。

涉及前項案由的機構(gòu)是成都中鐵金控資產(chǎn)管理有限公司。四川證監(jiān)局發(fā)布的《關(guān)于對成都中鐵金控資產(chǎn)管理有限公司采取責(zé)令改正行政監(jiān)管措施的決定》顯示，成都中鐵金控資產(chǎn)管理有限公司因在開展私募投資基金業(yè)務(wù)過程中，存在與關(guān)聯(lián)方共用辦公場所，合規(guī)風(fēng)控負責(zé)人由關(guān)聯(lián)方員工代為履職等共三項違規(guī)情形而被采取責(zé)令改正的行政監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

因涉及“未獨立進行投資決策”，深圳金晟碩業(yè)資產(chǎn)管理股份有限公司（下稱“金晟資產(chǎn)”）和深圳金晟碩業(yè)創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司（下稱“金晟創(chuàng)投”）均被深圳證監(jiān)局采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。金晟創(chuàng)投是金晟資產(chǎn)旗下的全資子公司。2024年8月5日，廣東證監(jiān)局發(fā)布的《關(guān)于對珠海橫琴金晟碩業(yè)投資管理有限公司采取出具警示函措施的決定〔2024〕88號》顯示，金晟資產(chǎn)旗下另一全資子公司珠海橫琴金晟碩業(yè)投資管理有限公司因存在未按規(guī)定及時填報并定期更新管理人有關(guān)信息的問題被采取出具警示函的監(jiān)督管理措施。至此，截至2024年8月7日，金晟資產(chǎn)“兄弟團”共收到3張監(jiān)管警示函。

未來，私募基金業(yè)哪些業(yè)務(wù)領(lǐng)域會成為監(jiān)管重點關(guān)注的對象？

2024年8月1日起施行的《私募證券投資基金運作指引》（下稱《指引》）對“通道服務(wù)”和凈值披露兩個領(lǐng)域提出了五個“不”的要求，分別是“不得為基金銷售機構(gòu)向自然人投資者銷售特定結(jié)構(gòu)的場外衍生品提供通道服務(wù)”“不得為投資者提供規(guī)避場外衍生品交易要求的通道服務(wù)”“不得為投資者、證券發(fā)行人、金融機構(gòu)、其他私募基金管理人、資產(chǎn)管理產(chǎn)品以及其他私募基金等第三方提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束、投資者門檻等監(jiān)管要求的通道服務(wù)”“除已履行特定對象確定程序的合格投資者、符合規(guī)定的基金評價機構(gòu)外，私募基金管理人不得向不存在私募證券投資基金銷售委托關(guān)系的機構(gòu)或者個人提供基金凈值等業(yè)績相關(guān)信息”和“除私募基金管理人、與其簽署該基金代銷協(xié)議的基金銷售機構(gòu)外，任何機構(gòu)和個人不得展示和傳遞基金凈值等業(yè)績相關(guān)信息，中國證監(jiān)會、協(xié)會另有規(guī)定的除外”。

上述通道服務(wù)的三個“不”是將私募基金業(yè)“去通道化”的要求更加細化，亦是監(jiān)管對泛資管領(lǐng)域全面“去通道化”的趨勢；凈值披露的兩個“不”則更加規(guī)范了私募基金的信息披露環(huán)節(jié)，并指定了特定的信息披露對象和進行信息披露的主體，更加體現(xiàn)出私募基金“私”的屬性。

但對于部分私募證券投資基金管理人而言，凈值披露的兩個“不”是一種挑戰(zhàn)。在《指引》正式實施以前，一些規(guī)模較小的私募證券投資基金管理人可以通過多種渠道向多類對象展示基金凈值等業(yè)績相關(guān)信息從而募集資金。《指引》正式實施后，私募基金管理人只能向特定對象展示業(yè)績相關(guān)信息，募資難度上升。部分私募基金從業(yè)人員對未來中小私募證券投資基金的發(fā)展表示擔(dān)憂，亦有部分私募基金從業(yè)人員認為私募基金可通過“持倉和凈值全透明化”的模式規(guī)避私募基金管理人的違規(guī)行為。2024年7月29日，深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長但斌在微博上發(fā)言稱，監(jiān)管可以借鑒海外監(jiān)管機構(gòu)的做法，并結(jié)合本地的特色，讓所有基金公布持倉和凈值。他還稱，公布持倉可以提高坐莊、操縱市場的難度，對公眾利益而言，陽光一定是最好的殺毒劑。

可以預(yù)期，私募行業(yè)的分化將加劇。

信托業(yè)成月度“罰金之王”

較之罰單量均為兩位數(shù)的證券業(yè)和基金業(yè)，信托業(yè)和四大國有資產(chǎn)管理公司7月份的罰單量僅為個位數(shù)。

信托業(yè)為何成為7月份的“罰金之王”？

南方周末新金融研究中心發(fā)現(xiàn)，信托公司收到的兩張機構(gòu)罰單均涉及多條案由，且單張罰單的罰金均超過300萬元。其中，中海信托股份有限公司因涉及“對保險資金投資的資金信托未承擔(dān)主動管理責(zé)任”等12條案由，被罰款405萬元；上海愛建信托有限責(zé)任公司因涉及“通過風(fēng)險備付金補足收益違規(guī)對產(chǎn)品進行保本保收益”等8條案由，被罰款309萬元。

此外，7月份，信托業(yè)的6張個人罰單和四大資管機構(gòu)的3張個人罰單分別涉及原安信信托股份有限公司（下稱“安信信托”）和原中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司（下稱“中國華融”）安徽省分公司。其中，安信信托和中國華融分別在2019年和2021年爆雷。兩家機構(gòu)現(xiàn)已分別更名為建元信托股份有限公司和中國中信金融資產(chǎn)管理股份有限公司。