在A股劇烈波動(dòng)的出海背景下，基民對(duì)海外投資市場(chǎng)的海外關(guān)注度急劇升溫，并涌入申購(gòu)各類(lèi)QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）型基金。指數(shù)QDII型基金出海投資正成為不少基民近三年來(lái)實(shí)現(xiàn)全球資產(chǎn)配置的暴漲榜③途徑之一。

國(guó)際資本市場(chǎng)今年變數(shù)更多。成基基民火爆申購(gòu)QDII型基金的金逆基金情形正面臨前所未有的變局。南方周末新金融研究中心統(tǒng)計(jì)，市虧損丨損益截至2024年4月20日，公募過(guò)半數(shù)QDII (合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)基金已發(fā)布了限制申購(gòu)業(yè)務(wù)的出海公告，并頻頻提示風(fēng)險(xiǎn)。海外

基民對(duì)QDII型基金熱情背后是指數(shù)諸如歐美日和印度印尼等地區(qū)資本市場(chǎng)過(guò)往三年的集體狂歡。Wind數(shù)據(jù)顯示，暴漲榜③在2021年至2023年期間，成基MSCI歐洲指數(shù)、金逆基金納斯達(dá)克指數(shù)、市虧損丨損益日經(jīng)225指數(shù)、印度SENSEX30指數(shù)和印尼綜指漲幅分別為9.79%、16.47%、27.65%、51.28%、21.64%。但一個(gè)慘象卻是恒生指數(shù)漲幅為-37.4%。

多數(shù)海外指數(shù)大幅上漲是否意味著QDII型基金穩(wěn)賺不賠？

為全面分析基金管理人在2021年至2023年管理的主動(dòng)型QDII基金的賺錢(qián)能力，南方周末新金融研究中心根據(jù)超額收益凈量級(jí)估值體系（詳見(jiàn)《股票型基金虧損榜：廣發(fā)基金居首，摩根和南方緊隨丨公募基金損益榜①》）篩選出34個(gè)公募基金管理人及其管理的96只主動(dòng)型QDII基金（本文描述基金的數(shù)量均為初始基金數(shù)量，初始基金的具體釋義詳見(jiàn)《股票型基金虧損榜：廣發(fā)基金居首，摩根和南方緊隨丨公募基金損益榜①》）。

南方周末新金融研究中心統(tǒng)計(jì)和研究分析發(fā)現(xiàn)，2021年至2023年，在主要海外指數(shù)（不包括恒生指數(shù)）全面上漲的背景下，大部分主動(dòng)型QDII基金在上述期間的表現(xiàn)并不理想。甚至近六成主動(dòng)型QDII基金虧損。多數(shù)虧損基金沒(méi)有避開(kāi)中資美元債和港股“黑天鵝”事件。以復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率計(jì)算，主動(dòng)型QDII基金最高與最低收益之差高達(dá)179.64%。

與此相對(duì)應(yīng)，僅有23只主動(dòng)型QDII基金的復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率高于10%。遺憾的是，在這23只基金中，實(shí)現(xiàn)超額收益的基金僅12只。由此可見(jiàn)，雖然海外指數(shù)暴漲，但優(yōu)質(zhì)主動(dòng)型QDII基金仍然較為稀缺。

剔除REITs和指數(shù)型基金

為精準(zhǔn)計(jì)量基金管理人主動(dòng)管理QDII型基金的能力，與《股票型基金虧損榜：廣發(fā)基金居首，摩根和南方緊隨丨公募基金損益榜①》的篩選條件類(lèi)似，南方周末新金融研究中心構(gòu)建的QDII型超額收益凈量級(jí)估值體系剔除了REITs（不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金）、被動(dòng)指數(shù)型基金和增強(qiáng)指數(shù)型基金。與此同時(shí)，為全面考量基金管理人在2021年1月1日至2023年12月31日的管理情況，本估值體系剔除了基金成立日在2021年1月1日以后和基金到期日在2024年1月1日以前的所有基金產(chǎn)品。

 在此基礎(chǔ)上，南方周末新金融研究中心共篩選出34個(gè)公募基金管理人及其管理的96只主動(dòng)型QDII基金。較之股票型基金和債券型基金，主動(dòng)型QDII基金數(shù)量較少，不足100只。基于此，本文僅對(duì)絕對(duì)和相對(duì)收益榜前十及倒數(shù)前十位基金管理人的策略進(jìn)行重點(diǎn)分析研究。

收益榜前十位：宏觀擇時(shí)和行業(yè)配置是關(guān)鍵

在主要海外資本市場(chǎng)指數(shù)上漲可觀的情況下，哪些基金管理人管理的基金順勢(shì)抓住了機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)了超額收益（本文中實(shí)現(xiàn)超額收益的定義為：復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率大于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率）？

2021年-2023年基金管理人之QDII型基金收益榜顯示，富國(guó)基金管理有限公司（下稱(chēng)“富國(guó)基金”）和天弘基金管理有限公司（下稱(chēng)“天弘基金”）躋身基金管理人QDII型基金資產(chǎn)凈值絕對(duì)收益子榜和相對(duì)收益子榜兩個(gè)榜單前三。其中，富國(guó)基金更是占據(jù)兩個(gè)榜單之首。而景順長(zhǎng)城基金管理有限公司（下稱(chēng)“景順長(zhǎng)城基金”）和華安基金管理有限公司（下稱(chēng)“華安基金”）則分別位列絕對(duì)收益榜第三和相對(duì)收益榜第二。

南方周末新金融研究中心研究認(rèn)為，上述四個(gè)基金管理人旗下大部分主動(dòng)型QDII基金均做到了自上而下的宏觀擇時(shí)和行業(yè)配置。具體而言，富國(guó)基金、景順長(zhǎng)城基金和華安基金在港美股和全球債券方面的擇時(shí)表現(xiàn)較好。而在東南亞市場(chǎng)的行業(yè)配置上，天弘基金更勝一籌。

在港股投資方面，以景順長(zhǎng)城大中華混合型證券投資基金［官方簡(jiǎn)稱(chēng)為景順長(zhǎng)城大中華混合(QDII)A人民幣］為例。南方周末新金融研究中心比對(duì)該基金的定期報(bào)告持倉(cāng)發(fā)現(xiàn)，在2022港股普遍下跌的背景下，該基金通過(guò)年內(nèi)兩次宏觀擇時(shí)和布局高股息低估值股票的策略，有效控制了回撤。在該時(shí)間段內(nèi)，其基金復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率為-6.56%，比同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率高出十五個(gè)百分點(diǎn)（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率為-22.34%）。

在全球債券方面，在2021年年末至2022年年初，大部分實(shí)現(xiàn)超額收益的基金都減持了中資美元債。以富國(guó)全球債券證券投資基金（QDII）［官方簡(jiǎn)稱(chēng)為“富國(guó)全球債券(QDII)人民幣A”］為例。在2022年地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)事件持續(xù)發(fā)酵之前，該基金已對(duì)高收益地產(chǎn)債進(jìn)行了減持，并保持了較短的久期。與此同時(shí)，該基金還根據(jù)人民幣匯率變動(dòng)靈活調(diào)整了匯率對(duì)沖比例。此番操作后，該基金實(shí)現(xiàn)了13.73%的超額收益（2022年，該基金復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率6.98%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率為-6.75%）。

對(duì)于近年來(lái)眾多基民關(guān)注的東南亞市場(chǎng)，天弘越南市場(chǎng)股票型發(fā)起式證券投資基金（QDII）（官方簡(jiǎn)稱(chēng)為“天弘越南市場(chǎng)A”）在行業(yè)配置方面做了一個(gè)較好示范。在2021年至2023年期間，該基金保持了對(duì)金融行業(yè)的持續(xù)超配和消費(fèi)行業(yè)的持續(xù)低配。通過(guò)該策略，基金為基民實(shí)現(xiàn)了5.57%的超額收益（三年來(lái)該基金復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率為14.73%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率為9.16%）。天弘越南市場(chǎng)A亦是在本次統(tǒng)計(jì)中唯一一只投資于越南市場(chǎng)的主動(dòng)型QDII基金。

收益榜倒數(shù)前十位：股票基金虧損榜老面孔不少

較之股票型基金收益榜前十名，本榜單收益榜中出現(xiàn)了較多“新面孔”。但QDII型基金收益倒數(shù)前十卻出現(xiàn)了不少股票型基金虧損榜的“老面孔”。如QDII型基金資產(chǎn)凈值絕對(duì)收益倒數(shù)前十位中的前三名分別為：華夏基金管理有限公司（下稱(chēng)“華夏基金”）、摩根基金管理（中國(guó)）有限公司（下稱(chēng)“摩根基金”）和工銀瑞信基金管理有限公司（下稱(chēng)“工銀瑞信”）。南方基金管理有限公司亦出現(xiàn)在第五名。

 南方周末新金融研究中心還發(fā)現(xiàn)，基金管理人旗下基金大多呈現(xiàn)出權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)中港股倉(cāng)位較重、債券類(lèi)資產(chǎn)里中資美元債倉(cāng)位較重和擇時(shí)失敗三大特征。

以港股倉(cāng)位較重的華夏大中華企業(yè)精選靈活配置混合型證券投資基金（QDII）［官方簡(jiǎn)稱(chēng)為“華夏大中華混合(QDII)”］為例。在2022年港股大幅下跌的背景下，與同樣投資于大中華企業(yè)主題的景順長(zhǎng)城大中華混合(QDII)A人民幣采取的防守策略不同，該基金依然采取了進(jìn)攻策略。該基金的2022年年報(bào)顯示，其投資于非必需消費(fèi)品占基金資產(chǎn)凈值比例達(dá)27.57%。在此操作下，該基金年內(nèi)復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率為-22.02%，而同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率僅下跌8.36%。

而鵬華基金管理有限公司（下稱(chēng)“鵬華基金”）則同時(shí)上榜了絕對(duì)收益與相對(duì)收益倒數(shù)前十榜，原因在于其旗下一只債券型QDII基金重倉(cāng)了中資美元債且沒(méi)有即時(shí)進(jìn)行策略調(diào)整導(dǎo)致基金收益率大幅下滑。

該基金2021年年報(bào)和2022年年報(bào)顯示，因受中資美元債暴跌沖擊，該基金的凈值一路下滑。截至2022年三季度，在更換基金經(jīng)理和持續(xù)建倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)標(biāo)的后，該基金的抗風(fēng)險(xiǎn)能力才有所改善。但該基金此后的上漲幅度仍無(wú)法彌補(bǔ)前兩年大幅下跌的陣痛。在2021年至2023年期間，該基金復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率為-53.57%。而同期該基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率為0.09%，遠(yuǎn)高于該基金復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率。

相比于其他基金的各種費(fèi)用，F(xiàn)OF（基金中的基金）QDII基金還會(huì)收取投資子基金的交易費(fèi)和管理費(fèi)。與此同時(shí)，該基金的凈值波動(dòng)與其投資的子基金直接相關(guān)。因此，其投資的子基金的異常變動(dòng)亦會(huì)影響基金的估值。

以相對(duì)收益倒數(shù)前十榜單中的第三名諾安基金管理有限公司（下稱(chēng)“諾安基金”）為例.該基金管理人旗下有兩只符合本次篩選條件的QDII基金,分別為諾安油氣能源(QDII-FOF-LOF)和諾安全球黃金(QDII-FOF)。在2021年至2023年期間，這兩只基金分別實(shí)現(xiàn)了122.43%和11.67%的復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率。雖然該收益率已高于絕大部分QDII基金，但是相比其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率，仍有較大差距。上述兩只基金在同期的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率分別為164.57%和19.5%。

主投歐美日印度地區(qū)的基金漲勢(shì)不俗

較之收益倒數(shù)前十榜的其他基金管理人，“老面孔”摩根基金的情況則略為特殊。該基金旗下共有8只QDII基金符合本次篩選的標(biāo)準(zhǔn)。其中，持倉(cāng)內(nèi)含有港股的4只基金均為虧損，其中1只基金跌幅達(dá)50%。但其余4只持倉(cāng)不含港股的基金則暴漲，甚至有2只基金有超額收益。這4只基金分別是摩根全球天然資源A、摩根日本精選A、摩根歐洲動(dòng)力策略A和摩根全球多元人民幣A。它們的區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率分別為49.2%、19.96%、16.6%和12.49%。

值得一提的是，摩根日本精選A和摩根歐洲動(dòng)力策略A分別是本次符合篩選條件的所有基金中唯一全倉(cāng)投資日股和唯一全倉(cāng)投資歐股的股票型QDII基金。

嘉實(shí)美國(guó)成長(zhǎng)股票(QDII)-人民幣是在符合本次篩選標(biāo)準(zhǔn)的所有基金中唯一一只名稱(chēng)內(nèi)包含“美國(guó)”的股票型QDII基金。該基金復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率為34.61%，遠(yuǎn)超業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率（24.74%）。南方周末新金融研究中心對(duì)其定期報(bào)告分析發(fā)現(xiàn)，該基金跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的原因是三年來(lái)以高科技龍頭企業(yè)配置為主的投資策略。雖然此基金的業(yè)績(jī)較為不俗，其基金管理人卻因其旗下另一只主投港股基金的大幅虧損而無(wú)緣收益榜。

投資印度股票的QDII基金不多。雖然投資于印度權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)的2只QDII基金均實(shí)現(xiàn)了大幅上漲（復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率分別為35.38%和26.23%），但是都沒(méi)有跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率（分別為36.9%和43.19%）。

密切關(guān)注基金類(lèi)別及其策略變化

通過(guò)QDII出海全球配置資產(chǎn)是不少基民的選擇。這三年，海外主要資本市場(chǎng)指數(shù)漲聲一片，這些基民有的喜獲豐收，有的卻虧損嚴(yán)重。在選擇主動(dòng)型QDII基金時(shí)，基民不能一買(mǎi)了之，坐等收益。

南方周末新金融研究中心建議，在選擇QDII型基金的基金管理人時(shí)，基民需通過(guò)其旗下主動(dòng)型QDII基金的表現(xiàn)綜合分析基金管理人的投資風(fēng)格和風(fēng)控能力。與此同時(shí)，基民在選擇FOF類(lèi)QDII基金時(shí)，不僅要分析其在一定時(shí)間段內(nèi)的收益情況，還應(yīng)將該收益情況與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)和底層標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的指數(shù)進(jìn)行對(duì)比，以此確定指數(shù)型QDII基金還是主動(dòng)型QDII基金更適合自己。基民還需注意主動(dòng)型QDII基金中的FOF型基金的折損情況。