藏在面膜里的小小現“膠原蛋白”，會成為下一個暴利的面膜醫美賽道嗎？

近日，左手“可復美”，利隱右手“可麗金”，大生坐擁兩大“吸金”網紅醫美面膜的意巨億暴憂已西安巨子生物，向港交所遞交上市申請。生物

在大受追捧的年猛輕醫美產品中，玻尿酸和膠原蛋白可謂最為吸睛。小小現二者享有廣泛的面膜接受度，在消費者心目中的利隱知名度也幾乎平分秋色。但前者跑出了“玻尿酸第一股”華熙生物，大生而后者尚前路漫漫。意巨億暴憂已

那么，生物“錢”景看似光明又有諸多明星投資機構加持的年猛巨子生物，能否奪得“膠原蛋白第一股”的小小現光環？凈利率大幅回落之下，暴利又還能持續多久？

一家三口與小姑子共同坐鎮公司

與玻尿酸旨在皮膚潤滑和保濕的功效不同，膠原蛋白的主要功能在于皮膚修護和抗衰老，并可以細分為重組膠原蛋白和動物源性膠原蛋白。前者由人工基因合成，后者則是從動物組織中提取。

相比之下，重組膠原蛋白有水溶性更佳、無細胞毒性以及可進一步加工優化等優勢。在諸多愛美人士的追逐下，這一市場正在冉冉升起。

弗若斯特沙利文的數據顯示，從2017年至2021 年，基于重組膠原蛋白的功效性護膚品的滲透率從6.3%增至14.9%，預計將從2022年的17.6%進一步增至2027年的30.5%。

而巨子生物正是重組膠原蛋白賽道上的龍頭玩家。據弗若斯特沙利文的資料，按零售額計，巨子生物是2021年中國第二大專業皮膚護理產品公司，同時，自2019年起，連續三年均是中國最大的膠原蛋白專業皮膚護理產品公司。

明星光環之下，諸多大牌投資機構蜂擁而至。打開該司招股書，投資方陣容中，高瓴資本、CPE源峰、金鎰資本、君聯資本等一線機構赫然在目，資本的追捧可見一斑。

雖然明星資本云集，但巨子生物是一個典型的“家族企業”。嚴建亞和范代娣夫妻為公司聯合創始人。其中，嚴建亞擔任巨子生物董事會主席、執行董事兼首席執行官，范代娣擔任執行董事兼首席科學官。

兩人26歲的女兒嚴鈺博為聯席公司秘書兼董事會秘書，負責本集團的融資、投資者關系管理以及企業管治相關工作。嚴建亞的妹妹嚴亞娟則是高級副總裁，負責監督公司的整體生產及質量控制管理。

暴利猶在，但凈利率大幅回落

最近3年來，巨子生物的收入一路高歌猛進。招股書顯示，巨子生物的收入從2019年的956.7百萬元（人民幣，下同） 增至2020年的1,190.5百萬元，并進一步增至2021年的1,552.5百萬元。

從凈利來看，2019年、2020年及2021年，該司經調整凈利潤分別為575.0百萬元、672.3百萬元、836.8百萬元，同期經調整凈利率分別為60.1%、56.5%、53.9%。

可以看出，巨子生物2021年凈賺8個多億。而此番暴利主要來自兩大拳頭產品：可麗金與可復美。

其中，可麗金主打中高端功能性護膚品，主要功效是抗衰老、皮膚保養和皮膚修護。旗下的產品組合包括噴霧、面膜、面霜、精華、乳液及凝膠等，零售價在109元到680元之間。

可復美于2011年推出，起初是作為面向醫療機構客戶的皮膚科級別專業皮膚護理品牌，隨后擴展至大眾消費市場，旗下產品價格也不菲，零售價在99元至459元。

除了售價高昂，上述兩大產品的銷量也位居前列。以零售額計，這兩個品牌分別是2021年中國專業皮膚護理產品行業第3和第4暢銷品牌，為巨子生物貢獻了八九成的收入。

招股書披露，于2019年、2020年及2021年，可復美及可麗金這兩個品牌下的專業皮膚護理產品銷售額分別占公司總收入的80.6%、82.4%以及91.7%。巨子生物也預計，在不久的將來，該等品牌的銷售將持續成為公司收入的主要部分。

從支出端來說，巨子生物的研發成本從2020年的人民幣13.4百萬元增加86.6%至2021年的人民幣25.0 百萬元，研發開支占總收入的百分比從2020年的1.1%增至2021年的1.6%。

與不少醫美企業相比，巨子生物這組數據不算低了。但與該司的銷售開支相比，仍被甩出了一大截。

招股書顯示，巨子生物2019年、2020年及2021年的銷售及經銷開支分別為人民幣93.8百萬元、人民幣158.4百萬元及人民幣346.2百萬元，分別占相應年度總收入的9.8%、13.3%及22.3%。

銷售及經銷開支主要包括在線營銷開支，線下營銷開支，及僱員薪酬開支。其中，在線營銷開支主要包括平臺營銷費、平臺服務費及與新媒體意見領袖合作的相關費用。線下營銷開支主要與學術會議及行業展會以及傳統廣告的營銷成本有關。

重營銷、輕研發，這也是醫美企業的通病。然而，在上述銷售開支激增之下，巨子生物雖然暴利仍在，但凈利率開始大幅回落。

招股書披露，2019年、2020年及2021年，巨子生物的毛利率分別為83.3%、84.6%和87.2%，凈利率則分別為60.1%、69.4%和53.3%。

可以看出，最近三年該司毛利率逐年走高，但凈利率在2020年達到高峰之后戛然而止，2021年同比下滑幅度高達16%。

爭奪“膠原蛋白第一股”

事實上，在膠原蛋白賽道中沖刺IPO的不止是巨子生物。2020年6月，廣州創爾生物向上交所提交了科創板上市申請，并于2021年2月提交注冊。

創爾生物成立于2002年，是一家膠原生物技術企業，旗下產品依靠“醫美面膜”等營銷概念迅速走紅。

據其招股書，該司是我國膠原貼敷料產品的開創者，擁有全國首款無菌Ⅲ類膠原貼敷料。截至該招股說明書簽署日，公司及子公司擁有28項專利，其中包括發明專利13項，公司及子公司另有在審發明專利22項，并承擔參與多個國家級、省部級、市區級科研項目。

這些科研成果或項目的認證，為創爾生物的產品打下了“具備一定稀缺價值”的烙印。彼時，外界樂觀估計，該司有望拿下國內“膠原蛋白第一股”的桂冠。

不過，劇情大反轉的是，就在提交注冊10個月后，即2021年12月，創爾生物宣布，提交撤回科創板上市申請，主動撤回申請文件。

撤回申請的背后是業績問題。創爾生物在公告中解釋稱，根據《上海證券交易所科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定》第五條（四）規定，最近3年營業收入復合增長率達到20%，或者最近一年營業收入金額達到3億元。因預計公司2021年度營業收入無法滿足上述規定，公司擬主動撤回首次公開發行股票并在科創板上市的申請。

在闖關科創板失利之后，創爾生物很快官宣轉戰北交所。2022年1月4日，該司宣布已于2021年12月31日與中信證券股份有限公司簽訂了《廣州創爾生物技術股份有限公司與中信證券股份有限公司關于向不特定合格投資者公開發行股票并在北京證券交易所上市項目之輔導協議》，并于2022年1月4日報送了上市輔導備案材料。

同時，創爾生物也提醒，公司存在因公開發行失敗而無法在北交所上市的風險。

如今，在“前輩”坎坷上市之路的陰影下，巨子生物能否順利上市，能否奪得“膠原蛋白第一股”，猶未可知。